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    一、 事件概述
    太陽鳥于2013 年4 月17 日晚間發(fā)布了2012 年年度報告：實現營業(yè)收入5.8 億元，同比增長46.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5496 萬元，同比增長24.84%；基本每股收益0.40 元/股。
    二、 分析與判斷
    營業(yè)收入大幅增長，特種艇業(yè)務增速最快
    營業(yè)收入主要由游艇（商務艇、私人游艇）和特種艇貢獻，特種艇、商務艇、私人游艇營收分別同比增長108%、20.8%、-71.1%，特種艇業(yè)務營收3.26 億元，游艇業(yè)務實現營業(yè)收入2.42 億元，特種艇營收規(guī)模已經超越游艇。
    凈利潤增速大幅低于營收增速，毛利下滑是主要原因
    凈利潤同比增長24.84%，大幅低于營業(yè)收入同比增長率46.27%，綜合毛利率27.95%，比2011 年下滑2.07%。一方面，毛利偏低的特種艇業(yè)務營收占比提升，整體毛利率受結構性因素影響而下滑；另一方面，受國內宏觀經濟增速放緩的影響，游艇的下游需求面對較大壓力，游艇毛利率因此下滑，其中商務艇毛利率下降5.5%，私人游艇毛利下滑12.29%。
    三項費用率與11年基本持平，銷售費用和財務費用增幅較大
    2012 年三項費用率16.37%，與2011 年的16.4%基本持平。管理費用同比增長17%，增幅低于營收增幅，表明公司在完成擴產、整合后管理效率在提升；消費費用同比增長60%，財務費用同比增長111%，增幅均超過營業(yè)收入的增長幅度。
    特種艇在手訂單充足，13年業(yè)績有保障
    公司目前在執(zhí)行的特種艇訂單包括突尼斯海關、中國海關和國家海洋局的項目，預計合同總金額為4.7 億元左右，占2012 年營業(yè)收入81%。此外，公司與國家海洋局和海關總署已有多年的合作經驗，在特種艇領域已具備國內領先的技術水準，后續(xù)有望繼續(xù)斬獲特種艇訂單。
    三、 盈利預測與投資建議
    預計2013-2015 年EPS 分別為0.53、0.72 和0.95 元，當前股價對應13-15 年PE分別為27X、20X、15X。公司特種艇業(yè)務拓展順利，但游艇業(yè)務受宏觀經濟的影響呈現增速放緩的態(tài)勢，我們維持對公司“謹慎推薦”投資評級，按30~35 倍市盈率給予2013 年合理估值區(qū)間為：15.9~18.6 元。
    四、 風險提示
    市場競爭激烈，產品毛利率大幅下滑；訂單交付延遲；宏觀經濟持續(xù)低迷，國內企業(yè)盈利下滑影響游艇需求。