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    特種艇仍然是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?br>    ■2012 年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司2012 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.79 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.55 億元，同比分別增長(zhǎng)46.27%、24.84%，每股收益0.4 元，略低于我們預(yù)期的0.44 元。
    ■特種艇仍然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?012 年，公司特種艇收入為3.26 萬(wàn)元，大幅增長(zhǎng)108%。商務(wù)艇收入2.31 億元，增長(zhǎng)20.78%。私人艇1124 萬(wàn)元，下滑71%。沖鋒舟346 萬(wàn)元，下滑30.6%。根據(jù)目前公司在手訂單情況以及2013 年特種艇的招標(biāo)預(yù)期，我們估計(jì)2013 年特種艇仍然有望保持較高增速，2013 年總體經(jīng)濟(jì)情況應(yīng)稍好于2012年，我們估計(jì)商務(wù)艇繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    ■2012 年綜合毛利率略降：因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取促銷(xiāo)讓利，2012年商務(wù)艇的毛利率為28.32%，同比下降5.5 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013 年經(jīng)濟(jì)環(huán)境略好于2012 年，估計(jì)商務(wù)艇毛利率穩(wěn)中略升。2012 年特種艇毛利率為27.8%，同比提高3.11 個(gè)百分點(diǎn)，2013 年的特種艇結(jié)構(gòu)行有大型化復(fù)合化趨勢(shì)，估計(jì)2013 年毛利率大致持平。
    ■銷(xiāo)售費(fèi)用增加較快：公司2012 年三項(xiàng)費(fèi)用率為16.4%，銷(xiāo)售費(fèi)用為4304 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60%，這也是凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅的原因之一。管理費(fèi)用5128 萬(wàn)元，只增長(zhǎng)了17%。財(cái)務(wù)費(fèi)用從-556 萬(wàn)元增加到59.6 萬(wàn)元。我們估計(jì)2013 年三項(xiàng)費(fèi)用率與2012 年基本持平。
    ■維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2013-2015 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8.79、11.1、14.2 億元，凈利潤(rùn)分別為0.84、1.08、1.56 億元，每股收益分別為0.60、0.78、1.12 元。按照2013 年27 倍PE，合理股價(jià)16.2 元，4 月17 日收盤(pán)價(jià)14.29 元，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)績(jī)公司基本面變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)不符合預(yù)期。