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    事件：
    2013年1季度營(yíng)收同比上升29.12%，凈利潤(rùn)同比上升175.79%。營(yíng)業(yè)總收入6004.32萬(wàn)元，比上年同期上升29.12%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1347.84萬(wàn)元，比上年同期上升175.79%；綜合毛利率70.58%，同比上升5.01個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益為0.10元。符合市場(chǎng)預(yù)期。
    公司同時(shí)公布2013上半年業(yè)績(jī)預(yù)期：歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增幅50%-80%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入同比上升29.12%；歸屬母公司凈利潤(rùn)同比上升175.79%，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)緣于：1）公司毛利率同比上升5.01個(gè)百分點(diǎn)。2）公司期間費(fèi)率同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。
    毛利率提升明顯。公司毛利率70.58%，同比上升5.01個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升4個(gè)百分點(diǎn)。
    各項(xiàng)期間費(fèi)率不同程度下降。公司期間費(fèi)用率51.44 %，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)。公司將通過(guò)縮減期間費(fèi)用率方式保證盈利能力。
    應(yīng)收賬款較快增長(zhǎng)，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提充足。2013Q1末公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)47.50% ，快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。相應(yīng)的，公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比提升106.45%，計(jì)提比較充分。
    未來(lái)預(yù)判。1）行業(yè)潛在需求300億以上。截至2011年底，國(guó)家電網(wǎng)66KV及以上變電站15896座，變壓器29086臺(tái)，斷路器109821臺(tái)。目前，變壓器在線監(jiān)測(cè)單價(jià)約100萬(wàn)/套、GIS及斷路器等在線監(jiān)測(cè)約60萬(wàn)/套，我們保守假設(shè)每座變電站需要變壓器在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、GIS及斷路器在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)各一套，則預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)需要在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品總金額254億元；考慮到南方電網(wǎng)，預(yù)計(jì)電網(wǎng)在線監(jiān)測(cè)潛在需求為305億元。假設(shè)2020年前全部安裝完畢，預(yù)計(jì)每年在線監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求30億元以上。
    2）公司市場(chǎng)占有率將保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2012年行業(yè)需求16億元以上，公司新接訂單4億元左右，公司市場(chǎng)占有率25%左右，近幾年市場(chǎng)占有率一直保持穩(wěn)定。盡管行業(yè)新進(jìn)入者增多，但考慮到公司進(jìn)入早、技術(shù)好，我們預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)份額不會(huì)發(fā)生太大的變化。
    3）毛利率將有所下滑，公司將通過(guò)減少期間費(fèi)用率方式保證盈利。目前在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品毛利率高達(dá)70%，我們認(rèn)為，隨著電網(wǎng)集中招標(biāo)比例提升，公司產(chǎn)品毛利率將有所下降。由于省網(wǎng)招標(biāo)還占據(jù)公司相當(dāng)大比例，預(yù)計(jì)公司毛利率不會(huì)下降特別快。公司將通過(guò)縮減期間費(fèi)用率方式保證盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)50.45%、29.40%、24.38%，每股收益分別達(dá)到1.13元、1.47元、1.83元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為23.98倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年20-25倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為22.60-28.25元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。毛利率下降過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)招標(biāo)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。