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投資要點
    事件：平煤股份于4 月22 日公布2012 年年度報告及2013 年一季度報告，業(yè)績完全符合我們預(yù)期：2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入222 億元，同比下降11.95%；歸屬于上市公司股東凈利潤11.2 億元，同比下降39.14%；每股收益0.475 元，同比下降39.14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.5%，較去年同期下降8.15 個百分點。其中，四季度EPS 為0.075 元，環(huán)比增長56.7%，同比增長26.5%。
    2013 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.9 億元，環(huán)比下降3.04%，同比下降20.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.95 億元（折合EPS 為0.08 元），環(huán)比增長9.9%，同比下降58.8%。
    點評：
    我們認為，受累于煤炭市場疲弱，2012 年公司煤炭量價齊跌，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本控制有效緩解煤價下跌壓力。而四季度業(yè)績環(huán)比大幅提升的主要原因是四季度煤炭銷售價格的環(huán)比回升以及四季度成本控制。2013Q1 業(yè)績下滑的主要原因是煤炭市場運行疲弱及財務(wù)費用上升，隨著4 月份以來冶金煤價格大幅下跌，預(yù)計對公司全年業(yè)績影響較大。
    煤炭量價齊跌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本控制有效緩解煤價下跌壓力。2012 年煤炭產(chǎn)銷量小幅下滑，原煤產(chǎn)量3839 萬噸，同比下降0.57%；商品煤銷量3573 萬噸，同比下降4.07%。商品煤售價同比下降17 元至532 元/噸，公司實施的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對沖煤價下跌風險（商品煤），精煤占比提高，其中，冶煉精煤占比提高2.39%至19.4%。下半年公司實施的成本控制措施緩和成本上漲壓力，全年噸煤成本上升8.9 元或2.2%至421 元/噸（2012H1 噸煤成本為450 元/噸），其中，噸精煤成本下降21 元至941 元/噸（2012H1 為1039 元/噸）。因此，煤炭業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降3.12%至22.2%。
     全年期間費用增加 1.2 億元（折合EPS 為0.05 元）。相對于往年四季度費用大幅上升的慣例，今年有所收斂，四季度期間費用出現(xiàn)同比下滑。全年費用增加主要是由前期兼并重組小煤礦及部分礦井老化嚴重產(chǎn)生以及財務(wù)費用增加，預(yù)計高成本高費用將長期影響公司業(yè)績的成長。
    四季度煤炭銷售價格回升，公司業(yè)績觸底反彈。四季度冶金煤行業(yè)基本面持續(xù)回暖，冶金煤價格陸續(xù)上漲，公司煤炭主產(chǎn)地焦煤價格階梯型大幅上漲150~170 元/噸。受益于基本面改善，公司四季度煤炭銷售價格回升，業(yè)績環(huán)比提升。
    2013Q1，業(yè)績下滑的主要原因是煤炭市場運行疲弱及財務(wù)費用上升，其中，財務(wù)費用較上年同期增加3987 萬元或589.37%（銀行承兌匯票貼現(xiàn)與貸款利息增加所致）。4 月份以來冶金煤價格大幅下跌，考慮公司焦精煤雖占比有限（2012 年為19%），但利潤貢獻占比較高（2012 年毛利潤占比42%）。預(yù)計冶金煤價格下跌對公司全年業(yè)績影響較大。
    公司短期產(chǎn)量較為穩(wěn)定，長期看資產(chǎn)注入。目前，公司主力礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定，兼并重組小礦盈利較差且增量有限，短期公司產(chǎn)量將基本平穩(wěn)。另外，平煤集團規(guī)劃“十二五”億噸產(chǎn)量，集團現(xiàn)有上千萬噸成熟產(chǎn)能及約2000 萬噸在建產(chǎn)能（產(chǎn)能釋放周期在2015 年以后）。集團曾兩次承諾資產(chǎn)注入，公司未來的成長主要依靠外延式擴張機會。
    我們預(yù)測平煤股份 2013~2014 年歸屬于母公司凈利潤為8.3 億元和9.3 億元。對應(yīng)EPS 分別為0.35 元和0.4 元，同比增長-25.7%和12.2%。按照目前的股價對應(yīng)的2013 年動態(tài)PE 為20 倍，估值處于行業(yè)較高水平?；谖覀儗γ禾啃袠I(yè)趨勢向下的判斷以及公司短期成長性有限，下調(diào)公司至“持有”評級。