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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    平煤股份公布2012 年全年及2013 年一季度業(yè)績(jī)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.21/1.95 億元，折合2012 年每股收益0.475 元，同比下降39%，符合之前公司公布的業(yè)績(jī)快報(bào)。2013 年一季度實(shí)現(xiàn)每股盈利0.08 元，同比下降59%，約為我們?nèi)昝抗墒找骖A(yù)測(cè)（0.30 元）的27%。
    要點(diǎn)：1) 公司2012 年煤炭銷(xiāo)量3573 萬(wàn)噸，同比下降4%，比我們的預(yù)測(cè)值低8%；主要是由于洗混煤銷(xiāo)量下降8.2%至2450 萬(wàn)噸； 2) 公司的綜合售價(jià)為532元/噸，同比下降3.15%，比我們的預(yù)測(cè)值略高0.9%；主要是由于2012 年公司精煤銷(xiāo)量693 萬(wàn)噸，占商品煤銷(xiāo)量的比例從2011 年的17.0%上升到2012 年的19.4%； 3) 2012 年公司噸煤生產(chǎn)成本386 元/噸，同比下降2.7%，而比我們的預(yù)測(cè)值低6.0%；4) 2013 年1 季度公司凈利潤(rùn)同比下降59%，其中營(yíng)業(yè)收入下降20%至49.86 億元，而營(yíng)業(yè)成本也下降了18%至41.13 億元。
    往前看，1) 根據(jù)公司指引，2013 年原煤產(chǎn)量3450 萬(wàn)噸，同比下降10%；精煤產(chǎn)量660 萬(wàn)噸，同比下降6%；我們認(rèn)為該目標(biāo)略顯保守，但也顯示在疲弱的煤炭市場(chǎng)環(huán)境下公司所面臨的壓力；2) 公司465 萬(wàn)噸的資源整合煤礦處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2013 年對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響還比較有限。
    投資影響
    我們根據(jù)2012 年年報(bào)和2013 年1 季報(bào)更新了模型，將2013-2015 年原煤產(chǎn)量假設(shè)下調(diào)至3865/4245/4600 萬(wàn)噸（-10.5%/-11.1%/-3.7%），但同時(shí)將2013－2015 年單位銷(xiāo)售成本預(yù)測(cè)下調(diào)至419 元/429 元/440 元（-6.8%/-6.8%/-6.8%）。我們相應(yīng)地將2013-2015 年的盈利預(yù)測(cè)小幅上調(diào)2-7%，維持基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣4.99 元。公司當(dāng)前2013 年市盈率為23.1 倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)市盈率中值的16.0倍。由于公司估值偏高，并且缺乏資產(chǎn)注入潛力，我們維持賣(mài)出評(píng)級(jí)。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵需求可能拉動(dòng)公司的焦煤價(jià)格上升。