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    報(bào)告摘要：
    原煤產(chǎn)量穩(wěn)中有升，13年精煤產(chǎn)量增100萬噸
    公司下屬共18個(gè)煤礦 ，預(yù)計(jì)12年產(chǎn)量近4000萬噸，隨著五礦、十三礦、朝川礦、吳寨礦等礦技改的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司近年原煤產(chǎn)量將穩(wěn)步增長。我們判斷，公司12~14年原煤產(chǎn)量分別為3980、4370、4550萬噸，增幅分別為2%、9%、3%。
    冶金精煤是公司利潤的主要來源，預(yù)計(jì)目前噸煤凈利在100元/噸以上，12年公司精煤產(chǎn)量約700萬噸。隨著公司田莊選煤廠技改的完成，13年公司原煤入洗能力有望達(dá)到1830萬噸，預(yù)計(jì)精煤產(chǎn)量在800萬噸左右，較12年增長14%，增厚利潤1億元以上。
    13年合同電煤價(jià)格上漲3%~5%；公司業(yè)績對煤價(jià)的彈性較大
    預(yù)計(jì)12年公司混煤產(chǎn)量在2500萬噸左右，其中80%為重點(diǎn)合同煤?；烀喊l(fā)熱量在4300大卡左右，12年底價(jià)格約為500~510元/噸（含稅），較12年初的高位下跌了20元/噸左右。公司13年電煤合同已基本簽訂完畢，預(yù)計(jì)價(jià)格漲幅3%~5%。
    12年，公司精煤價(jià)格從1600元/噸（含稅）下跌至9~10月份的略高于1000元/噸，10月精煤價(jià)格開始反彈，目前價(jià)格在1300元/噸左右。
    由于公司噸煤凈利較低（預(yù)計(jì)12年公司噸煤凈利不到30元/噸，13年不到20元/噸），公司業(yè)績對煤價(jià)的彈性較大。我們測算，13年綜合煤價(jià)每上漲10元，公司業(yè)績將增厚0.1元以上。
    安全費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)提高，公司13年生產(chǎn)成本小幅增加
    目前公司單位生產(chǎn)成本在420元/噸左右，其中人工成本占比約為50%，為應(yīng)對12年以來煤炭價(jià)格大幅下跌的市場局面，公司通過降薪等措施加大成本控制力度，預(yù)計(jì)降薪幅度在20%左右。但按照省政府的要求，公司12年6月份起將安全費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)由前期的30元/噸按照不同分類提高到50元/噸、70元/噸。我們判斷，公司13年噸煤生產(chǎn)成本將有5~10元/噸的增長。
    集團(tuán)剩余產(chǎn)能超1000萬噸，資產(chǎn)注入值得期待。
    大股東平煤神馬集團(tuán)目前仍有剩余煤炭產(chǎn)能1000萬噸左右（在產(chǎn)礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能537萬噸，在建礦產(chǎn)能870萬噸）。集團(tuán)曾經(jīng)承諾力爭在2011年6月底基本解決潛在的同業(yè)競爭問題，未來資產(chǎn)注入值得期待，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為123萬噸、600萬噸的梨園礦、長安能源（楊家坪礦）有望率先注入上市公司。
    盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012~2014年每股收益分別為0.45元、0.31元和0.44元，對應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為22倍、30倍和21倍，公司目前估值水平偏高，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。