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    投資建議：
    上半年煤炭產(chǎn)、銷量及生產(chǎn)成本增幅符合預(yù)期，煤價(jià)好于預(yù)期，但維修費(fèi)及重組煤礦費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致盈利下滑27%，略低于我們預(yù)期。考慮到6 月底至今市場煤價(jià)持續(xù)下滑，下半年公司煤炭銷售均價(jià)將環(huán)比下滑明顯，小幅下調(diào)2012-2014 年EPS 至0.63 元、1.00 元和1.26 元，PE 15 倍、9 倍、7 倍，維持“中性”的評級。
    事件：
    公司今日發(fā)布2012 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收124 億元，yoy3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.6 億，yoy-20%；扣非后凈利潤8.3 億元，yoy-27%，EPS0.35 元，業(yè)績略低于預(yù)期。
    要點(diǎn)：
    “時(shí)間過半，任務(wù)過半”，產(chǎn)、銷量符合預(yù)期。上半年公司生產(chǎn)原煤1941萬噸，yoy1.4%；商品煤銷量1828 萬噸，yoy3%，煤炭產(chǎn)、銷量基本為全年計(jì)劃量的半數(shù)。分品種：混煤銷量為1256 萬噸，yoy-3%；冶金煤344萬噸，yoy20%；其他洗煤227 萬噸，yoy18%。公司明顯減少了動(dòng)力煤銷售比例，加大煤炭入洗率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到提升，對此我們調(diào)降2012 年混煤銷量至2526 萬噸，yoy-5%；調(diào)升洗精煤銷量至692 萬噸，yoy8.8%。
    煤價(jià)超預(yù)期。上半年公司商品煤銷售均價(jià)為584 元/噸，yoy7.9%。其中混煤458 元/噸，yoy9%；冶金煤1361 元/噸，yoy-1.6%。混煤及冶金煤價(jià)格比我們此前預(yù)期高3%。考慮到6 月底至今當(dāng)?shù)貏?dòng)力煤價(jià)格下跌140 元/噸、主焦價(jià)格下跌100 元/噸（均為含稅價(jià)），三季度公司煤炭均價(jià)恐出現(xiàn)環(huán)比的明顯下滑，繼續(xù)維持公司全年混煤446 元/噸、精煤1320 元/噸的預(yù)測。
    生產(chǎn)成本增幅符合預(yù)期，修理費(fèi)及整合費(fèi)用多增2 億元，導(dǎo)致盈利下滑23%。受職工薪酬剛性增長、兼并重組煤礦發(fā)生費(fèi)用、電費(fèi)增加等因素影響，商品煤生產(chǎn)成本同比增加10.8 億元；而管理費(fèi)用中維修費(fèi)增加及兼并重組煤礦的解散清算等支出3.2 億元，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增加10 倍，利潤總額下滑23.35%。
    受行業(yè)不景氣影響，公司現(xiàn)金流大幅下滑。公司上半年貨幣資金同比下滑33%、應(yīng)收賬款同比增加125%；期末庫存增加32%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑57%、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比下滑248%，反映出行業(yè)的不景氣已經(jīng)開始明顯影響公司產(chǎn)品銷售。