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    業(yè)績低于預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.16億元，同比增長3.24％；實(shí)現(xiàn)利潤總額11.46億元，同比下降23.29％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤8.30億元，同比下降26.97％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為8.16億元，同比下降27.08%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元，低于預(yù)期。
    2012年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.64億元，同比增長0.3%，環(huán)比下降1.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤3.56億元，同比下降43.1%，環(huán)比下降24.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元。
    公司煤炭銷售壓力加大。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額額為5.10億元，同比下降57.18%；公司應(yīng)收賬款6.64億元、存貨7.95億元分別同比增長325.83%、13.88%；而預(yù)收賬款4.95億元，同比下降63.70%。
    生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用增幅較大是業(yè)績下降的主要原因。2012年上半年，公司生產(chǎn)原煤1941萬噸，同比增長1.40%，其中精煤344萬噸，同比增長18.99%；商品煤銷量1828萬噸，同比增長3.07%，其中冶煉精煤344萬噸，同比增長20.23%，公司明顯加大了洗煤量，提升煤質(zhì)。煤炭綜合售價(jià)為584.19元/噸，同比增長7.89%；煤炭綜合成本450.11元/噸，同比增長11.71%，煤炭成本的上漲明顯吞噬了公司煤炭銷量量價(jià)齊升帶來的利潤增量。
    另外，上半年管理費(fèi)用11.04億元，同比增加了2.76億元，增幅達(dá)33.42%；管理費(fèi)用率為8.89%，明顯高于行業(yè)平均水平。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入仍然值得期待。除了上市公司之外，中國平煤神馬集團(tuán)還有在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能1000萬噸，包括平禹煤電（50%）500萬噸、瑞平煤電（60%）300萬噸、梨園礦（100%）200萬噸，以及長安能源（60%）600萬噸（在建）。大股東承諾將通過自有資金、定向增發(fā)等方式，收購集團(tuán)煤炭資產(chǎn)，解決潛在的同業(yè)競爭問題。由于各種原因，并沒有如期在2011年6月底解決，不過仍然值得投資者關(guān)注。
    維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.63元、0.77元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為14.39倍、11.76倍，公司目前缺乏足夠的刺激點(diǎn)，我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。