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簡(jiǎn)評(píng)
    煤炭銷售同比下降，且未來(lái)增量有限
    2012年公司商品煤銷量同比減少152萬(wàn)噸，其中前三季度公司應(yīng)收賬款相比2011年底大增222.57%，煤炭庫(kù)存大幅增加。商品煤銷量減少直接導(dǎo)致公司營(yíng)收減少8.07億元。公司2011年產(chǎn)量為3861萬(wàn)噸，2012上半年產(chǎn)量1941萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2012全年產(chǎn)量3900萬(wàn)噸。因公司新投產(chǎn)產(chǎn)能有限，我們估計(jì)2013、2014兩年公司新增煤炭產(chǎn)量有限，樂(lè)觀估計(jì)年增100萬(wàn)噸。
    煤價(jià)下跌影響業(yè)績(jī)，2013均價(jià)仍不樂(lè)觀
    公司商品煤綜合價(jià)格相比去年同期減少17.32元/噸，主要受制于2012下半年煤價(jià)下跌嚴(yán)重。均價(jià)下跌影響公司盈利6.45億元。2012年7-9三個(gè)月，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，下游需求不暢造成庫(kù)存增加銷售困難，使公司三季度業(yè)績(jī)大幅下滑。但根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，公司4季度EPS為0.07元，相比3季度的0.048元略為好轉(zhuǎn)，這得益于4季度煤炭?jī)r(jià)格整體止跌企穩(wěn)。雖然目前煤價(jià)已經(jīng)止跌，但上漲動(dòng)力不足，且由于2012年上半年煤價(jià)仍在高位，我們預(yù)計(jì)公司2013年均價(jià)會(huì)繼續(xù)下跌，保守估計(jì)為526元。
    成本下降，但期間費(fèi)用增加
    2012年雖然公司成本有所下降，增加了盈利4.9億元，但公司期間費(fèi)用同比上漲，使利潤(rùn)減少1.14億元。
    成長(zhǎng)面臨瓶頸，投資機(jī)會(huì)源于注入
    集團(tuán)公司目前擁有成熟產(chǎn)能1000萬(wàn)噸（包括梨園礦），整合小煤礦產(chǎn)能400~500萬(wàn)噸。市場(chǎng)比較關(guān)注的彬長(zhǎng)地區(qū)的長(zhǎng)安礦擁有12億噸資源儲(chǔ)量，煤種為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，發(fā)熱量在6600大卡以上。目前煤礦的前期工作已經(jīng)開(kāi)展，最快也需到2014年才能盈利。我們下調(diào)公司2013年業(yè)績(jī)至0.36元，維持中性評(píng)級(jí)。