>> 華泰證券-哈飛股份(600038)營收快速增長,毛利率同比顯著提升-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王軼銘，馮智 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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哈飛股份發(fā)布2013 年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.66 億元，同比增長39.31%； 歸屬于母公司股東的凈利潤0.15 億元，同比增長19.04%；基本每股收益0.044 元。 營收快速增長，緣于軍品任務增長以及特定用戶大額訂單的執(zhí)行。我們判斷公司營收的增長主要緣于軍品任務的增長以及特定用戶大額訂單的執(zhí)行。一方面，2013 年公司軍品任務飽滿，直-19 進入交付期為公司帶來新的增長點；另一方面，公司2012 年底所簽訂的13.39 億元直升機和固定翼飛機合同開始執(zhí)行，若保持均衡交付，預計2013 年能為公司帶來8-9 億收入。
毛利率同比顯著提升，或緣于產(chǎn)品結構變化。一季度公司綜合毛利率為18.04%, 較去年同期提高7 個百分點。正如我們在此前報告中所分析的那樣，毛利率的提升或緣于產(chǎn)品結構的變化。隨著直-19 的逐步列裝，公司毛利率有望維持較高水平。
管理費用率大幅提升導致凈利潤增速慢于收入增速。一季度管理費用率達11.2%，同比增長103%，導致凈利潤增速慢于收入增速。我們認為管理費用的增長主要來自于研發(fā)支出的增加，10 噸級直升機以及運12F 固定翼飛機都處于研發(fā)的關鍵時期。需要強調的是，軍工行業(yè)一季度費用率水平并不能代表全年，我們判斷全年的費用率仍將保持小幅增長。
地震救援凸顯差距，10 噸級產(chǎn)品亟需發(fā)展。此次雅安地震中我軍反應及時，救援能力較以往已有明顯提升，但直升機運輸能力仍然存在不足。近年來我國自然災害頻發(fā)，亟需加快建設緊急救援體系。直升機在救援中發(fā)揮著不可替代的作用，考慮到現(xiàn)有型號運輸能力的不足，發(fā)展10 噸級產(chǎn)品將是迫切的選擇。 維持"買入"投資評級。預計2013/2014/2015 年公司攤薄后的EPS 分別為0.46/0.6/0.76 元。作為國內直升機制造龍頭，公司將受益于國內直升機產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。此外，海洋局整合以及解放軍訓練強度的提升均有望為公司帶來超預期增長， 我們維持對公司"買入"投資評級，合理價格區(qū)間為29-32 元。
風險提示：資產(chǎn)重組失敗、通航發(fā)展慢于預期。
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