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    公司 13Q1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司13Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.87 億，同比增長(zhǎng)25.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.6 億，同比增長(zhǎng)16.5%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.34 億，同比增長(zhǎng)16.4%；EPS 為0.21 元；加權(quán)平均ROE 為2.91%，同比增加0.03 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售高增長(zhǎng)主要來(lái)自：商都調(diào)整結(jié)束、次新店占比高、大力促銷。面臨終端消費(fèi)疲軟、政務(wù)消費(fèi)受抑制的壓力，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.87 億（全部為商業(yè)），同比增長(zhǎng)25.8%，顯著好于個(gè)位數(shù)增速的行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為主要原因有三：第一，商都調(diào)整結(jié)束。去年商都一層進(jìn)行大力度的提檔升級(jí)、裝修改造，一定程度上影響門店客流及銷售，12 年9 月份之前銷售逐月放緩至0 增長(zhǎng)。
    年底調(diào)整結(jié)束，門店煥然一新、品牌檔次提升、覆蓋客層增加，銷售恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。第二，次新店占比高。公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯、造市能力強(qiáng)，于09 年進(jìn)行省內(nèi)多業(yè)態(tài)滲透式擴(kuò)張，業(yè)態(tài)種類齊全、遍布吉林省境、店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化、次新店占比較高，驅(qū)動(dòng)收入維持高位增長(zhǎng)。第三，大力促銷。公司通過(guò)大力促銷進(jìn)一步推動(dòng)銷售增長(zhǎng)，13Q1 銷售費(fèi)用率達(dá)到3.91%，同比增加1.30 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利增長(zhǎng)主要來(lái)自：提毛利、控費(fèi)用。公司13Q1 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.34 億，同比增長(zhǎng)16.4%；凈利率為1.41%，同比減少0.11 個(gè)百分點(diǎn)。盡管促銷導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升，公司通過(guò)抓毛利、強(qiáng)管理，有效實(shí)現(xiàn)了毛利率提升和管理費(fèi)用率下滑，13Q1 毛利率達(dá)到15.58%，同比增加0.93 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.54%，同比減少0.33 個(gè)百分點(diǎn)，部分對(duì)沖了銷售費(fèi)用率的上升，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)雙位數(shù)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司在吉林極強(qiáng)的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，使得公司在面臨整體需求放緩的壓力下，盈利仍具備較寬的“護(hù)城河”
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持的投資評(píng)級(jí)。公司為吉林省壟斷型零售商，具備“排他性”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，儲(chǔ)備項(xiàng)目支撐省內(nèi)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大；激勵(lì)基金提升公司業(yè)績(jī)確定性。同時(shí)，公司13Q2 將受益于商都同期低基數(shù)和13 年4 月舉行的28 周年店慶促銷（10 天銷售10 億），銷售增速有望繼續(xù)顯著好于行業(yè)平均。我們維持2013-2015 年EPS 為1.52 元、1.83 元、2.19 元的盈利預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13 倍、11 倍、9 倍，維持增持。