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    投資要點(diǎn)
    事件：
    公司公布2012 年年報(bào)及2013 年1 季報(bào)：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3 億元，同比下滑2.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1947 萬(wàn)元，同比下降44.4%，攤薄后的每股收益為0.29 元。2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2530 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)124 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)3.5%，攤薄后的每股收益為0.02 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    無(wú)線投資下滑&收入確認(rèn)延遲致12 年收入下滑，13Q1 恢復(fù)快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于子公司廣西華南規(guī)劃并表所致
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3 億元，同比下滑2.7%，收入下滑的主要原因在于2012 年國(guó)內(nèi)無(wú)線資本投資下滑，同時(shí)公司收入結(jié)算周期延長(zhǎng)，導(dǎo)致部分本應(yīng)2012 年結(jié)算的收入延遲到2013 年方能確認(rèn)。
    公司2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2530 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)43.39%，主要來(lái)自于廣西華南通信規(guī)劃設(shè)計(jì)有限公司并表所致，母公司1 季度收入1720 萬(wàn)，同比基本持平，主要原因在于公司網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)雖然較早受益于TD 和TD-LTE 的建設(shè)，但由于收入結(jié)算周期較長(zhǎng)，收入確認(rèn)滯后。
    收入與成本不同步致使12 年業(yè)績(jī)大幅下滑、13Q1 毛利率大幅下滑2012 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1947 萬(wàn)元，同比下降44.4%，主要原因在于公司收入與成本不同步，公司收入確認(rèn)周期在半年-1 年甚至更長(zhǎng)，而成本則是當(dāng)期計(jì)入，公司12 年業(yè)務(wù)量相對(duì)飽滿，完成了TD5 期及LTE 試驗(yàn)網(wǎng)的規(guī)劃業(yè)務(wù)，但收入確認(rèn)基本都要延遲到13 年，同時(shí)，2012 年底公司員工總數(shù)達(dá)929 人，相比2011 年增長(zhǎng)50%，成本的大幅增加致使12 年公司毛利率大幅下滑12 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)大幅下滑44%。同理，13Q1 公司毛利率大幅下滑至27.7%，主要原因也是收入與成本的不同步，1 季度公司業(yè)務(wù)量及員工數(shù)同比大幅增加，致使成本攀升，毛利率持續(xù)下滑。
    管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)來(lái)自公司強(qiáng)化管理及研發(fā)投入加大
    2012 年公司管理費(fèi)用2291 萬(wàn)，費(fèi)用率18.25%，同比增長(zhǎng)2.6 個(gè)百分點(diǎn)；2013年Q1 管理費(fèi)用521 萬(wàn)，費(fèi)用率20.6%，維持12 年水平。管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要原因在于公司強(qiáng)化管理及研發(fā)投入加大所致，預(yù)計(jì)13 年管理費(fèi)用規(guī)模仍將擴(kuò)大，但費(fèi)用率將受營(yíng)收增長(zhǎng)影響而小幅下降。
    銷(xiāo)售費(fèi)用方面，2012 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用380 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)34.5%，費(fèi)用率2.98%，同比增長(zhǎng)0.8 個(gè)百分點(diǎn)，為公司積極擴(kuò)張市場(chǎng)所致。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受益于公司上市帶來(lái)的資金增加，12 年公司取得利息收入400萬(wàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比節(jié)省約350 萬(wàn)費(fèi)用，13 年Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用-55 萬(wàn)。
    短期成本壓力仍存，未來(lái)受益4G 高速增長(zhǎng)
    13 年來(lái)看，公司12 年完成的TD5 期和TD6.1 期、LTE 試驗(yàn)網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)大部分將在13 年確認(rèn)收入，同時(shí)13 年上半年實(shí)施的TD6.2 期部分收入也有望在13 年確認(rèn)，此外新收購(gòu)的子公司廣西華南規(guī)劃13 年將全部并表，因此，我們預(yù)計(jì)13 年公司營(yíng)收有望恢復(fù)30%快速增長(zhǎng)。但是，我們同時(shí)也看到，13年是移動(dòng)4G 建設(shè)規(guī)劃大年，20 萬(wàn)基站的建設(shè)規(guī)劃量基本都要在年內(nèi)完成，這將給公司帶來(lái)較大成本壓力，因此，區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2013年仍見(jiàn)面臨成本壓力，毛利率提升幅度有限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%。
    展望未來(lái)，我們認(rèn)為14 年將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高峰期，其業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^(guò)80%，主要原因在于：公司來(lái)自于13 年移動(dòng)4G 基站建設(shè)規(guī)劃業(yè)務(wù)的收入將主要在14 年確認(rèn)，而13 年是移動(dòng)4G 基站建設(shè)高峰，14 年公司業(yè)務(wù)量或?qū)p小，因此，14 年公司收入將大幅增長(zhǎng)而成本卻將降低，即毛利率進(jìn)一步提升，這將推動(dòng)公司14 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：13 年來(lái)看，大規(guī)模建設(shè)規(guī)劃業(yè)務(wù)展開(kāi)將給公司成本帶來(lái)一定壓力，但14 年公司將受益于4G 規(guī)模建設(shè)收入確認(rèn)而成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高峰，給予13-15年EPS：0.46、0.83、1.03 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收入確認(rèn)周期繼續(xù)拉長(zhǎng)、費(fèi)用大幅增長(zhǎng)