>> 長城證券-久立特材(002318)業(yè)績符合預(yù)期，高端產(chǎn)品助力高成長-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿諾 |
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投資建議：
預(yù)計公司2013-2015 年EPS 為0.68、0.89 和0.99 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為22X、17X、15X。公司在新能源管材領(lǐng)域具備了較強的競爭優(yōu)勢，高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放將成為公司高速成長的最大動力。公司產(chǎn)品亮點突出，估值水平仍有提升空間，我們維持“推薦”評級。
要點：
業(yè)績超市場預(yù)期，符合我們之前預(yù)期。公司發(fā)布2013年一季報，2013年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億元，同比增4.4%，歸屬上市公司股東凈利潤0.43億，同比增39.65%，基本每股收益0.14元，公司一季度業(yè)績略超市場預(yù)期，但符合我們之前預(yù)期。公司預(yù)計2013年1-6月凈利潤同比增長20%-50%。
高端產(chǎn)品逐步放量，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2013年一季度毛利率同比提高1.8個百分點，主要是由于公司高端產(chǎn)品如鎳基合金油井管、核電用管、LNG管逐步放量，公司未來將繼續(xù)受益我國能源結(jié)構(gòu)的改革，高端產(chǎn)品發(fā)展空間巨大，隨著公司產(chǎn)品附加值的提高，議價能力的不斷增強，毛利率仍有提升空間。
期間費用率下滑增厚業(yè)績。2013年一季度期間費用率為10.2%，同比下滑了0.3個百分點，主要是財務(wù)費用下滑了0.4個百分點，期間費用的較好控制幫助公司凈利率提高1.76個百分點至6.84%。
應(yīng)收賬款和存貨增加。應(yīng)收較期初增加了63%，主要原因：一是3月份銷售額較大，貨款尚未到收款期；二是信用期相對較長的大客戶銷售額增加。
存貨較期初增加了11%。
2013年業(yè)績增長主要是油氣領(lǐng)域用管產(chǎn)品，包括LNG管、鎳基合金油井管業(yè)務(wù)：
鎳基合金油井管：市場需求迫切，進入壁壘較高。在我國天然氣年產(chǎn)量穩(wěn)步增長以及開采環(huán)境不斷惡化的行業(yè)背景下，鎳基合金油井管對常規(guī)不銹鋼管材的進口替代需求日益迫切（當(dāng)二氧化碳和硫化氫濃度都很高時，目前唯有鎳基耐蝕合金可以滿足開采要求）。此外，鎳基合金油井管產(chǎn)品有較高的技術(shù)壁壘及客戶壁壘，目前國內(nèi)只有寶鋼和公司能夠批量供貨，因此進口替代空間巨大。我們預(yù)計2013年油井管產(chǎn)量翻倍，2013、2014年鎳基合金管貢獻(xiàn)EPS0.11元、0.13元。 LNG輸送管：將充分受益LNG進口需求。2013年LNG接受站建設(shè)進程加快（中海油和中石化預(yù)計將新建15個接收站），而一個接收站的不銹鋼管用量約4000-5000噸，且為較高端的產(chǎn)品（尤其是管材的口徑大，要達(dá)到12米），公司產(chǎn)品市場空間巨大。公司LNG管材業(yè)務(wù)已通過技術(shù)認(rèn)證，已充分具備批量供貨的資質(zhì)，預(yù)期今年LNG管產(chǎn)品產(chǎn)量5000噸，將有效拉動2013年業(yè)績增長。預(yù)計2013、2014年貢獻(xiàn)EPS分別為0.06、0.09元。
核電、鈦管等產(chǎn)品有望超預(yù)期： 核電管業(yè)務(wù)：一是將受益核電重啟；二是在建核電站有著較大的進口替代空間。預(yù)計核電產(chǎn)品下半年開始大規(guī)模招標(biāo)。除傳熱管外，公司其他核電用管材也具備較強的競爭優(yōu)勢，預(yù)計2014年開始放量。
鈦管業(yè)務(wù)：公司鈦管主要是配合核電站用海水淡化，隨著核電重啟，鈦管也將受益，若海水淡化產(chǎn)業(yè)化進程加快，公司鈦管將成為新的業(yè)績增長點。
風(fēng)險提示：1）銷售渠道擴展低于預(yù)期；2）募投項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期。
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