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事項(xiàng)
    福田汽車(chē)發(fā)布2013 年一季報(bào)：1Q13 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.0 億元，同比下降37.9%；凈利潤(rùn)1.9 億元，同比下滑86.6%；每股收益0.07 元；每股凈資產(chǎn)5.31元。
    平安觀點(diǎn)
    1Q13 公司銷(xiāo)售各類(lèi)汽車(chē)17.3 萬(wàn)輛（含合資公司福田戴姆勒銷(xiāo)量），同比下滑1.9%。扣除非經(jīng)常性損益后，公司凈利潤(rùn)7645 萬(wàn)元（EPS=0.027 元），同比下滑86.1%，業(yè)績(jī)復(fù)蘇程度低于我們預(yù)期。
    歐曼業(yè)務(wù)剝離至合資公司致收入下滑較大。公司已將歐曼中重卡業(yè)務(wù)出售給合資公司福田戴姆勒，歐曼業(yè)務(wù)將不再納入1Q13 合并報(bào)表，導(dǎo)致公司收入同比下滑37.9%?？鄢龤W曼中重卡銷(xiāo)量，1Q13 公司銷(xiāo)量同比下滑3.6%，我們估計(jì)可比口徑的公司收入同比下滑3%-5%。1Q13 公司收入環(huán)比增長(zhǎng)8.1%，輕卡、輕客銷(xiāo)量環(huán)比略有改善。
    毛利率回升，三項(xiàng)費(fèi)用率上升明顯。1Q12 公司合并范圍內(nèi)的中重卡業(yè)務(wù)因行業(yè)不景氣及產(chǎn)能利用率較低，導(dǎo)致中重卡業(yè)務(wù)毛利率要低于公司輕卡業(yè)務(wù)，拖累了公司總體毛利率水平。1Q13 剝離中重卡業(yè)務(wù)后，公司合并報(bào)表以輕卡業(yè)務(wù)為主，其盈利能力要高于中重卡業(yè)務(wù)，是公司毛利率同比增加1.7 個(gè)百分點(diǎn)原因之一。同時(shí)我們也可以看到，公司毛利率環(huán)比也增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇也促使公司輕卡業(yè)務(wù)盈利情況環(huán)比改善。
    1Q13 公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加4.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比增加2.0 個(gè)和3.2 個(gè)百分點(diǎn)，人工工資增加是管理費(fèi)用增加較多的主要原因。
    投資收益增加較多，應(yīng)與福田康明斯經(jīng)營(yíng)情況改善有關(guān)。1Q12 公司投資收益為虧損204 萬(wàn)元，主要來(lái)自福田康明斯。1Q13 公司投資收益同比增長(zhǎng)11倍，達(dá)2129 萬(wàn)元。雖然1Q13 來(lái)自福田戴姆勒的收益也納入投資收益核算，但我們認(rèn)為其難以對(duì)公司利潤(rùn)有正貢獻(xiàn)。我們估計(jì)投資收益大幅增加應(yīng)與福田康明斯盈利情況大幅改善有關(guān)。1Q13 福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量達(dá)2.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%。我們預(yù)計(jì)2013 年公司投資收益主要來(lái)自福田康明斯，福田戴姆勒貢獻(xiàn)較小。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.40 元、0.53元、0.66 元。考慮到短期內(nèi)合資公司重卡業(yè)務(wù)盈利水平低，輕卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況改善不明顯，維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，致使公司輕卡和重卡業(yè)務(wù)持續(xù)低迷；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；3）原材料和人工成本上漲。