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經(jīng)常性盈利有望持續(xù)改善
    2013 年1 季度，公司實現(xiàn)凈利潤1.9 億元，同比下降86.6%；實現(xiàn)扣非后凈利潤0.76 億元，同比下滑81.5%，而在此前的3 個季度中，公司扣非后凈利潤分別為-2 億元、-4.5 億元和-5.7 億元，公司主營業(yè)務盈利環(huán)比改善主要是由于1 季度毛利率大幅提升以及期間費用率的有效控制。我們認為，公司主營業(yè)務盈利最低迷的時期已經(jīng)過去，未來公司有望受益于重卡市場的持續(xù)回暖以及在中高端輕卡（及輕型柴油機）市場的拓展，經(jīng)常性盈利有望持續(xù)改善。同時未來幾年中，公司每年資產(chǎn)增值確認為營業(yè)外收入規(guī)模將達3-5 億元不等，這將增厚公司業(yè)績?？紤]到公司主營業(yè)務層面盈利改善，我們小幅上調(diào)公司2013-14 年每股收益預測至0.38 元、0.43 元，上調(diào)公司目標價至6.84 元，維持公司持有評級。
    支撐評級的要點
    1 季度整車銷量（扣除中重卡）環(huán)比提升11.8%，而銷售收入僅環(huán)比提升8.1%，主要是由于單價較高的大中客產(chǎn)品銷量環(huán)比下滑39.5%。
    1 季度毛利率達到13%，同比、環(huán)比分別提升1.7、2.1 個百分點。公司毛利率提升主要是由于毛利率較高的中高端輕卡收入及技術許可費收入占比提升。
    1 季度公司期間費用規(guī)模同比基本持平，但較此前3 個季度出現(xiàn)顯著下降，公司期間費用率快速攀升勢頭得到遏制。我們認為，1 季度公司管理費用提升較快，主要是由于管理人員工資薪酬費用提升所致。
    1 季度公司債務凈償付約16 億元，有息負債占比大幅降低，公司財務費用大幅降低。
    1 季度非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響額達到1.14 億元，其中約0.85 億元為政府補助形成。我們認為未來3 個季度，公司資產(chǎn)增值有望確認約5 億元營業(yè)外收入。
    評級面臨的主要風險
    中國宏觀經(jīng)濟增速進一步放緩，商用車市場持續(xù)低迷。
    公司期間費用無法得到有效控制。
    估值
    我們小幅上調(diào)公司2013-14 年每股收益預測至0.38 元、0.43 元，維持公司持有評級，公司目標價由6.68 元上調(diào)至6.84 元，目標價相當于18 倍2013 年預期市盈率。