>> 華泰證券-天齊鋰業(yè)(002466)季報點評：財務(wù)陰霾難掩經(jīng)營持續(xù)向好-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏達，王茜，周翔 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：行業(yè)景氣欣欣向榮、公司彈性業(yè)內(nèi)第一
一季度經(jīng)營情況向好，但業(yè)績受財務(wù)費用的暫時壓制： 公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營收7346萬元元，歸屬公司凈利潤204 萬元，分別同比下滑11%、75%。在公司產(chǎn)品價格同比上漲10%的情況下，營收下滑的主要因素為因工廠搬遷導(dǎo)致氫氧化鋰停產(chǎn)，而凈利潤降幅高于營收則是由于公司為實施對Talison lithium Limited6.64%普通股的收購，增加銀行借款，致使2013 年第一季度財務(wù)費用較同期增加約783 萬元。
未來鋰精礦和碳酸鋰價格上行概率仍較大：在行業(yè)有望長期呈現(xiàn) “需求加速增長、供應(yīng)有序釋放”格局下，泰利森精礦最新合約價已漲至380 美元/噸，鋰鹽價格也隨之提升，其中電池級碳酸鋰及氫氧化鋰價格穩(wěn)步抬升至4.35 萬元/噸和4.45 萬元/噸），鑒于未來三年全球鋰資源供給增量可控且下游需求對碳酸鋰價格敏感性較低，我們判斷鋰原料及鋰產(chǎn)品價格后期還有望繼續(xù)上行。
泰利森絕對寡頭地位日顯、經(jīng)營情況持續(xù)向好：泰利森新增產(chǎn)能（折合碳酸鋰5 萬噸）是全球未來鋰資源供給的最重要變量，銀河資源與公司簽訂的為期三年的始于13 年6 月的鋰精礦采購協(xié)議更是凸顯泰利森在全球資源優(yōu)勢地位；目前公司通過“提價保量”銷售策略確保其對下游的議價能力及對其他三大鹵水巨頭的價格引導(dǎo)能力，產(chǎn)品價格已同比上漲26%，我們預(yù)判泰利森一季度經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期概率較大。
維持原有盈利預(yù)測。1、收購泰利森后，公司將由單純的冶煉加工企業(yè)蛻變?yōu)槭澜绶秶鷥?nèi)的集礦業(yè)和加工業(yè)為一體的產(chǎn)業(yè)巨頭，且其盈利能力將主要來自礦山（泰利森），預(yù)計2013-15年泰利森分別貢獻凈利潤約2.28、3.087、3.63億元；2、我們調(diào)整公司鋰鹽業(yè)務(wù)2013-15年凈利潤至0.43、0.62、0.69億元，主要基于：a）2013-15年工業(yè)級碳酸鋰價格假設(shè)：41000、43500、45000元/噸，b）因收購泰利森第一階段760萬股權(quán)的資金占用及經(jīng)營規(guī)模擴大之運營需求，預(yù)計公司2013年長、短期貸款合計維穩(wěn)在5億元，貸款利率約為6%-7%，影響2013年財務(wù)費用或約2000萬元； 3、預(yù)計天齊礦業(yè)2013-15年凈利潤0.55、0.60、0.63億元。因此，我們預(yù)計公司2013-15年合計EPS為1.03、1.36、1.54元/股（合并攤薄后，其中13年備考）。
維持“增持”評級：根據(jù)我們的盈利預(yù)測，對應(yīng)目前股價公司PE 為33、25、21 倍，顯著低于鋰行業(yè)平均95X左右的估值水平，具有明顯的相對估值優(yōu)勢；收購泰利森后公司業(yè)績彈性亦隨之顯著提升，在整體行業(yè)景氣向上的背景下，公司有望盡享鋰產(chǎn)業(yè)景氣提升向公司盈利的轉(zhuǎn)化，成為鋰行業(yè)的首選投資標的；同時，泰利森因優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、長期運營經(jīng)驗、74萬噸生產(chǎn)規(guī)模占據(jù)鋰行業(yè)絕對寡頭地位，其控價能力及產(chǎn)能釋放均有望超越預(yù)期，維持天齊鋰業(yè)"增持"評級。
風(fēng)險提示：1、泰利森產(chǎn)能釋放進程低于預(yù)期；2、鋰需求增長大幅低于預(yù)期。
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