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事件：
    公司4 月26 日公布上年財(cái)報(bào)，去年公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入360.52 億元，同比增加8.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.57 億元，同比減少15.69%；實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.53 元，同比減少17.19%。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.55元、0.69 元和0.81 元。
    點(diǎn)評：
    標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量增加推升營業(yè)收入：公司主要產(chǎn)品包括黃金、銅產(chǎn)品和白銀等，其中黃金銷售收入占全部主營業(yè)務(wù)收入的95%以上。2012 年公司生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金109.84 噸，礦產(chǎn)金24.47 噸，冶煉金20.76 噸，較2011 年分別增加20.76%、8.53%和-3.53%。標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量增加是推升營業(yè)收入的主要驅(qū)動(dòng)力。另外，黃金市場價(jià)格上漲也是營業(yè)收入增長的原因之一，2012年國內(nèi)黃金AU9999 現(xiàn)貨2012 年均價(jià)338.67 元/克，同比增長3.53%。
    各成本項(xiàng)目齊升導(dǎo)致毛利率下降：公司2012 年毛利率為13.1%，與2011 年相比減少1.5 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降的主要原因是各項(xiàng)營業(yè)成本增幅較大，其中，黃金產(chǎn)品外包費(fèi)、動(dòng)力費(fèi)、制造費(fèi)用等升幅均超過20%。
    凈利潤下降源于三費(fèi)上升和非經(jīng)常性收益下降：公司2012 年發(fā)生銷售費(fèi)用6239.68 萬元，比上年同期增長8.74%；發(fā)生管理費(fèi)用15.17 億元，比上年同期增長12.78%；發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2.15 億元，比上年同期下降5.04%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅均超過營業(yè)收入增長率，導(dǎo)致公司2012 年凈利潤下降。另外，公司2012 年非經(jīng)常性損益合計(jì)3086.76 萬元，比2011 年同期減少85.9%，也是凈利潤下降的主要原因。
    資源占有實(shí)現(xiàn)新突破：截至2012 年末保有黃金資源儲量達(dá)到592.16 噸，生產(chǎn)礦產(chǎn)金24.47 噸。公司于2012 年完成對新疆金福礦業(yè)公司股權(quán)的收購并積極推進(jìn)周邊礦權(quán)的整合工作，通過與金渠集團(tuán)置換股權(quán)，成功控股金渠股份，并購新增資源量23.9 噸。通過對重點(diǎn)企業(yè)開展探礦會戰(zhàn)，取得了較好的探礦效果，公司全年新增資源量69.89 噸，為公司可持續(xù)發(fā)展提供保障。
    投資建議：公司在2013 年產(chǎn)量與儲量平穩(wěn)增長，在2014 年與2015 年自產(chǎn)金產(chǎn)量將有較大突破，保守預(yù)計(jì)公司在2014年自產(chǎn)金將增加8 噸以上。我們認(rèn)為金價(jià)下行空間有限，中期處于震蕩，短期受前期超跌以及美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩影響而上漲。預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS0.55 元、0.69 元和0.81 元。2013 年給予公司25 倍PE，則6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.75元。下調(diào)公司評級為“增持”。