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事項(xiàng)：
    公司公告2013年一季報(bào)及拉莫三嗪美國市場收益情況。
    國信觀點(diǎn)：
    一季報(bào)主業(yè)較快增長34%，EPS0.19元，符合預(yù)期，經(jīng)營仍處于向上趨勢。拉莫三嗪美國市場收益遠(yuǎn)超預(yù)期，短期貢獻(xiàn)可觀收益，中長期隨著競爭加劇盈利將具不確定性。預(yù)計(jì)2013年沙坦類原料藥能保持高增長，14-15年增長不確定性加大，毛利率在價格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制劑出口和國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)經(jīng)過培養(yǎng)摸索后逐步步入收獲期，若制劑業(yè)務(wù)能夠快速成規(guī)模，則14-15年后較高成長可以持續(xù)。
    對于國內(nèi)特色原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型制劑企業(yè)出口國際規(guī)范市場，我們的觀點(diǎn)仍是“厚積，以待薄發(fā)”。華海藥業(yè)產(chǎn)業(yè)升級路線日益清晰，中長期趨勢向好，但預(yù)計(jì)業(yè)績和股價波動較大，尤其是隨著制劑出口業(yè)務(wù)進(jìn)展而波動?？紤]增發(fā)和股票激勵行權(quán)，維持13-15EPS0.55/0.67/0.78元，同比增25%/21%/17%，考慮拉莫三嗪可能貢獻(xiàn)的13-15年凈利潤1.0/0.8/0.6億元，對應(yīng)EPS0.13/0.10/0.08元，合計(jì)0.68/0.77/0.86元，同比增54%/13%/11%，13PE19X，不考慮拉莫三嗪為24X。積極關(guān)注，維持“謹(jǐn)慎推薦”。
    評論：
    一季報(bào)主業(yè)較快增長34%，EPS0.19元，符合預(yù)期
    收入5.95億元同比增32%環(huán)比減1%，顯示公司主業(yè)經(jīng)營仍處于向上趨勢。歸屬于母公司凈利潤1.01億元（+32%，符合預(yù)期的增長30%），EPS0.19元；扣非后凈利潤1.02億元（+34%），EPS0.19元。毛利率41.16%微升0.26%，實(shí)際扣非業(yè)務(wù)凈利率18.5%同比持平，盈利能力保持較好。ROE為5.09%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.15元/股（+15%）。
    產(chǎn)業(yè)升級更進(jìn)一步，制劑出口模式趨于豐富
    公司ANDA已超10個，但截止2012年制劑出口規(guī)模和盈利水平有限。截止2012年公司已有10余個產(chǎn)品獲得美國仿制藥批文（ANDA），且約10個左右已經(jīng)出口美國市場，包括普利、沙坦、精神類等，ANDA包括厄貝沙坦、氯沙坦鉀、貝那普利、卡托普利、賴諾普利、賴諾普利氫氯噻嗪、羅匹尼羅、多奈哌齊等。2012年制劑出口收入1.8億元（自有品牌與代工比例相當(dāng)），但因?yàn)楫a(chǎn)品競爭激烈+受制于自身銷售能力，導(dǎo)致公司制劑出口收入規(guī)模有限，且盈利水平低。
    2013年新增合作開發(fā)模式。2013年1月19日拉莫三嗪控釋片美國市場上市后，公司制劑出口已包括制劑合同定制（制劑代工）、合作開發(fā)、ANDA三種模式，制劑出口模式趨于豐富。
    產(chǎn)業(yè)升級更進(jìn)一步，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
    預(yù)計(jì)2013年沙坦類原料藥能保持高增長，14-15年增長不確定性加大，毛利率在價格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制劑出口和國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)經(jīng)過培養(yǎng)摸索后逐步步入收獲期，若制劑業(yè)務(wù)能夠快速成規(guī)模，則14-15年后較高成長可以持續(xù)。
    對于國內(nèi)特色原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型制劑企業(yè)出口國際規(guī)范市場，我們的觀點(diǎn)仍是“厚積，以待薄發(fā)”。華海藥業(yè)產(chǎn)業(yè)升級路線日益清晰，中長期趨勢向好，但預(yù)計(jì)業(yè)績和股價波動較大，尤其是隨著制劑出口業(yè)務(wù)進(jìn)展而波動。
    公司計(jì)劃13年收入28億元同比增39%?？紤]增發(fā)和股票激勵行權(quán)，維持13-15EPS0.55/0.67/0.78元，同比增25%/21%/17%，考慮拉莫三嗪可能貢獻(xiàn)的13-15年凈利潤1.0/0.8/0.6億元，對應(yīng)EPS0.13/0.10/0.08元，合計(jì)0.68/0.77/0.86元，同比增54%/13%/11%，13PE19X，不考慮拉莫三嗪為24X，估值合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”。
     風(fēng)險(xiǎn)提示
 1）沙坦類原料藥價格下降速度可能超預(yù)期；
 2）公開增發(fā)將攤薄業(yè)績8%，公開增發(fā)完成后業(yè)績釋放動力可能不足；
 3）制劑業(yè)務(wù)進(jìn)展可能低于預(yù)期；
 4）在建工程大幅增加轉(zhuǎn)固計(jì)提折舊；
 5）股東之間斗爭。