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報告摘要：
     凈利潤同比下降15%。公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入360 億元，同比增長8.56%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.57 億元，同比下降15.69%；實現(xiàn)每股收益0.53 元。2013 年1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入76 億元，同比增長17.78；歸屬于上市公司股東凈利潤3.85 億元，同比下降6.51%；實現(xiàn)每股收益0.13 元。每10 股派現(xiàn)1.60 元。
     技改項目推進，礦產金將得到大幅提升。公司2012 年實現(xiàn)礦產金開采量24.47 噸，近年來通過技改等方式不斷提升礦山企業(yè)采選冶煉能力；同時通過大基地建設不斷增加實際出產能力。隨前期重點項目陸續(xù)投產，預計2015 年礦產金產量將大幅增長9.6 噸至35 噸。
     金價弱勢下行，克金成本上升，減弱盈利能力。近期國際金價出現(xiàn)大幅向下調整，我們認為黃金弱勢下行或將成為中長期趨勢。盡管“財政懸崖”、歐債危機等因素對金價形成一定正面支撐，但從中長趨勢來看，隨著全球經濟復蘇跡象的確認，此前維持數(shù)年之久的全球大范圍寬松性貨幣政策繼續(xù)寬松的概率已經很小。另一方面，克金成本的持續(xù)上升也將在一定程度上減弱公司的盈利能力。
     預計 2013 年EPS 為0.45 元。預計2013-2015 年EPS 分別為0.45 元、0.56 元和0.69 元，對應動態(tài)市盈率分別為28 倍、22 倍和18 倍，國際金價趨勢轉向對公司盈利能力造成一定壓力，但考慮到其未來礦產金生產能力的快速提升以及潛在資源儲量的提升預期，維持“增持”評級。