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    事件
    古越龍山發(fā)布1 季報：實現(xiàn)收入5.57 億元，同比增長4.65%；歸屬于母公司凈利潤為6315.9 萬元，同比增長0.73%，基本每股收益0.1 元。
    簡評
    收入增速下滑，業(yè)績低于預(yù)期
    去年下半年以來，黃酒受到宏觀經(jīng)濟和三公消費限制等不利影響，收入增長開始放緩，特別是高端產(chǎn)品銷量普遍出現(xiàn)了下滑。
    2013 年1 季度公司銷量同比增長10%，但10 年以上的高端酒下滑嚴(yán)重，雖中低端（5-8 年）形勢良好，銷量同比增長18%，仍然無法彌補高端帶來的缺口，因此整體收入僅增長4.7%，而凈利潤同比去年基本持平，業(yè)績低于預(yù)期。
    提價和結(jié)構(gòu)重心上移，毛利率提升明顯
    公司去年連續(xù)兩次提高產(chǎn)品出廠價，雖然提價效應(yīng)顯現(xiàn)有時滯，但今年1 季度受益明顯，同時公司5 年系列產(chǎn)品勢頭較好，收入占比提升至20%，利潤貢獻(xiàn)在30%左右。產(chǎn)品價格帶向上延伸短期放慢，但價格中樞上移，因此毛利率提高至40.27%，同比上升2.5 個百分點。
    營銷費用投入加大，凈利率略微下降
    1 季度公司營銷費用同比增長30%，銷售費用率達(dá)到15.72%，同比提高3 個百分點，侵蝕了毛利率提高帶來的正面影響。由于在市場拓展上加快腳步，傳統(tǒng)市場深耕和細(xì)化，增加分部和銷售人員，實現(xiàn)渠道扁平化，強化對終端的掌控力。
    我們對古越龍山的投資價值分析：
    1、黃酒與白酒相比，擁有更為悠久的歷史，古越龍山在黃酒中的地位堪比茅臺，但卻處在一個集中度低，規(guī)模偏小，分散、產(chǎn)品同質(zhì)化較強的行業(yè)，在競爭格局上類似于快消品，產(chǎn)品的附加值不高，盈利能力遠(yuǎn)不及白酒，但近些年在古越龍山和金楓酒業(yè)等上市公司的推廣下，黃酒的消費大環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)好，特別去年以來，白酒消費受到一定程度的抑制，不再強勢，給了黃酒發(fā)展較好的空間。
    2、古越龍山不缺品牌和品質(zhì)，黃酒龍頭當(dāng)之無愧；品質(zhì)優(yōu)異，國際、國內(nèi)各類品酒會，公司頻繁獲獎，但缺的是如何將好的產(chǎn)品傳遞給消費者，渠道力，市場營銷的能力。這對消費品公司至關(guān)重要，特別是替代性較強的，這對古越龍山來說也是可開發(fā)無線潛能一大看點。
    3、短期公司業(yè)績抬升一個階梯，需要機制改革煥發(fā)生機，將成熟區(qū)域做深做透，這項工程正在推進(jìn)。
    4、黃酒行業(yè)這幾年的并購與整合使行業(yè)集中度明顯提高，單體企業(yè)競爭實力顯著提升，這對黃酒研發(fā)投入，市場推廣以及文化宣傳非常有利，這將有力促進(jìn)黃酒消費形成，打破地域限制。作為龍頭，古越龍山更具優(yōu)勢引領(lǐng)行業(yè)加速整合，提升集中度。
    5、但行業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展，必須突破消費人群和地域的限制，這需要企業(yè)家的拼搏和長時間的努力。
    盈利預(yù)測與估值：
    我們認(rèn)為2013年影響古越龍山業(yè)績有幾個方面的因素：一是宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢對酒類消費的影響，以及其他酒種的表現(xiàn)；二是公司在市場拓展和產(chǎn)品推廣上的實力；3、機制改革的進(jìn)展程度。預(yù)計13-15年公司收入增速10%、15%、16%，EPS為0.34元、0.41元和0.49元，維持“增持”評級，給予13年35倍估值，目標(biāo)價12元。