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核心觀點：
    1．事件
    中海集運公布一季報，收入79.3 億，同比增22.9%，環(huán)比略降0.6%；歸屬母公司所有者凈利潤-6.9 億，同比虧損收窄?？鄢墙?jīng)常損益后的EPS -0.061 元，同比減虧。
    2．我們的分析與判斷
    我們略下調(diào)公司的盈利預(yù)測，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
    一季度經(jīng)營減虧
    一季度集運市場同比有所回暖，一月運價水平較為理想，但二月受春節(jié)影響、三月受節(jié)后需求復(fù)蘇偏弱影響，盈利水平均低于預(yù)期。公司一季度收入實現(xiàn)22.9%的增長，毛利率-4.84%，較2012年同期-20.2%的水平大幅好轉(zhuǎn)。
    旺季運價復(fù)蘇仍存疑
    節(jié)后經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，運價表現(xiàn)低迷。4 月末，歐線運價跌至1000美元/TEU 以下，或在盈虧平衡水平之下。美線談判進(jìn)入關(guān)鍵時期，但仍受制于歐線部分運力投入美線市場，裝載率不高。目前看來，二三季度運價提升仍依賴于需求的環(huán)比好轉(zhuǎn)及船東的自律行為。
    二、三季度業(yè)績存下滑風(fēng)險
    行業(yè)2012 年一季度末開始推行強勢漲價策略，帶來2012 年二三季度盈利大幅好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，如果2013 年二三季度市場需求仍疲弱，船東亦不能強勢推行漲價，則行業(yè)二三季度盈利可能同比下滑。
    3．投資建議
    我們略調(diào)整公司2013-15 年盈利預(yù)測至0.01/0.08/0.18 元。目前公司的估值約1.0x PB。我們維持公司謹(jǐn)慎推薦的投資評級，我們認(rèn)為行業(yè)仍有可能在二三季度通過自律強勢推行運價提升，但我們認(rèn)為集運子行業(yè)周期的趨勢性好轉(zhuǎn)仍未接近。
    4．風(fēng)險提示
    公司的投資風(fēng)險來自于1）歐線需求繼續(xù)疲軟，大船運力投放造成航線運價壓力；2）船東過度競爭打壓運價；3）燃油及員工成本大幅上升。