>> 國金證券-上海萊士(002252)現(xiàn)有漿站挖潛效果顯著,行業(yè)趨勢向好-130426
| 上傳日期： |
2013/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李敬雷，黃挺 |
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投資邏輯
漿源不足，血制品行業(yè)未來三年依然供不應(yīng)求，具有稀缺性價值：血制品需求旺盛，臨床缺口過半，衛(wèi)生部保守測算血漿年需求可達(dá)8000 噸，而目前的供給僅在4000 噸左右。新漿站審批難，漿源內(nèi)生增長緩慢，“漿源為王”的局面至少還會持續(xù)3-5 年，并且據(jù)此決定企業(yè)的地位；
增長點之一：現(xiàn)有漿站挖潛。公司目前共有12 個單采血漿中，其中9 個成熟漿站（見附表），海南省人口稀少，3 個新漿站運營時間較短，采漿量主要來自于9 個老漿站，2012 年以來，公司采取各種激勵措施提升采漿量，增長較為顯著；
增長點之二：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，抵御成本上升，小制品人纖維蛋白粘合劑銷售增長。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較高的小制品占比提升，整體毛利率水平有所提升。白蛋白及靜丙的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比重由2011 年的85%下降至79%，小制品人纖維蛋白粘合劑銷售增長很快；粘合劑由纖維蛋白原和人凝血酶兩種血漿蛋白組成，用于術(shù)前術(shù)后血和組織粘合作用，臨床需求量大。
2013 年血制品行業(yè)趨勢性好轉(zhuǎn)：制約行業(yè)發(fā)展的量、價、成本因素正在好轉(zhuǎn)，2013 年初發(fā)改委提高人血白蛋白最高零售限價，行業(yè)盈利狀況有所改善，我們依然看好血制品的恢復(fù)性機(jī)會。
投資建議
血液制品行業(yè)目前仍然是短缺的狀況，作為血液制品行業(yè)第一梯隊的企業(yè)之一，公司近幾年投漿量整體平穩(wěn)增長，若漿源、采漿量方面能有所突破，公司業(yè)績彈性很大。如果采漿政策有所放松，公司將受益。
估值
不考慮外延并購，我們預(yù)測公司2013-2015 年EPS 為0.581 元、0.702 元和0.843 元，同比增長26%、21%、20%。
風(fēng)險
漿源拓展低預(yù)期。
采漿成本上升
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