>> 招商證券-上海萊士(002252)小制品快速增長,漿量提升見成效-130331
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
大小： |
235KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投漿量提升，毛利率保持穩(wěn)定。2012 年收入6.63 億元，凈利2.25 億元，同比分別增長16.79%、12.31%。由于新品推廣費用提升，銷售期間費用率提升3.5 個百分點，在整個血制品行業(yè)毛利率下滑的情況下，公司毛利率提升1.51個百分點至60.48%，主要由于公司小產(chǎn)品銷量提高并且小產(chǎn)品毛利較高，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化部分抵消了主營業(yè)務(wù)成本增加所帶來的不利影響。公司采取有效措施，漿量提升計劃取得成效，全年采漿量較2011年增長21% 。
分產(chǎn)品看：受益于投漿量的增加，2012年人血白蛋白批簽發(fā)85.79萬瓶（折算成10g/瓶）同比增13.8%，收入2.55億元同比增4.54%；靜丙批簽發(fā)51.05萬瓶（2.5g/瓶）同比增23.6%，收入2.69億元，同比增11.59%；其他血制品收入1.39億元，同比增68.29%，主要為凍干人纖維蛋白粘合劑銷量的增加。產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)也較上年有所變化，兩大主要產(chǎn)品：白蛋白及靜丙的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比重由2011 年的85.48%下降至79.07%，小制品占比提升，其中凍干人纖維蛋白粘合劑在主營業(yè)務(wù)收入中的比重則較上年提高了8.29%。
“十二五倍增計劃”、新版GMP促行業(yè)集中度提升利好龍頭。開設(shè)新漿站是解決血制品短缺的有效途徑，但設(shè)置新漿站有較高的門檻（三大類產(chǎn)品齊全，至少6 個注冊產(chǎn)品），僅有少數(shù)企業(yè)符合條件。國家要求：血制品企業(yè)要在2013年12 月31日前通過新版GMP，目前僅有成都蓉生、華蘭生物、博雅生物、丹霞生物等通過，上海萊士新車間預(yù)計年內(nèi)通過。新版GMP 對資金、技術(shù)、管理等要求高，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管的提升，血漿成本及其他成本的持續(xù)增長，血液制品價格受管制等因素一直存在，部分中小型血液制品企業(yè)生存環(huán)境較以前艱難，血液制品行業(yè)的整合已經(jīng)展開，這一現(xiàn)象符合國家引導(dǎo)國內(nèi)血液制品企業(yè)之間的收購兼并、提高產(chǎn)業(yè)集中度的思路。預(yù)計上海萊士、華蘭生物等龍頭將受益。
維持“審慎推薦-A”投資評級：“十二五倍增計劃”、新版GMP 促行業(yè)整合，集中度提升利好龍頭，上海萊士漿站資源和血漿綜合利用能力位居行業(yè)前列，漿量提升取得成效，預(yù)計13-15年EPS 0.57、0.70、0.85元，對應(yīng)PE 37、30、25倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：血漿成本提升、采漿量低于預(yù)期。
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