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    受發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量下降的拖累，東方電氣13 年1 季度銷售收入和凈利潤出現(xiàn)下滑?！净鄄┵Y訊】鑒于行業(yè)投資和公司的主要火電訂單均處于上升趨勢(shì)，我們?nèi)钥春霉镜拈L期前景。（慧博資訊）13 年下半年產(chǎn)量或出現(xiàn)回升，13 年2 季度開始毛利率趨勢(shì)也將保持穩(wěn)定，新訂單流入預(yù)計(jì)有所上升，經(jīng)營環(huán)境也將逐步改善。公司目前估值十分便宜，因此我們維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    13 年1 季度銷售收入下滑，但下半年預(yù)計(jì)有所回升。13 年1 季度銷售收入同比下降13.3%至83 億人民幣，這主要是由于發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比下滑32%。13 年1 季度產(chǎn)量?jī)H達(dá)到公司全年目標(biāo)的17%。但是，管理層預(yù)測(cè)13 年下半年產(chǎn)量將有所回升，并且有信心實(shí)現(xiàn)33 吉瓦的全年目標(biāo)。
    毛利率將保持相對(duì)穩(wěn)定。水電和環(huán)保業(yè)務(wù)的毛利率下滑主要是由于已交付產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)較低，管理層預(yù)測(cè)未來毛利率將回歸至正常水平。產(chǎn)品組合變動(dòng)后（EPC 業(yè)務(wù)增多），工程服務(wù)板塊的毛利率也趨于穩(wěn)定。
    新訂單量回升。13 年1 季度新訂單額同比上升15%至98 億人民幣，其中火電設(shè)備和核電設(shè)備業(yè)務(wù)分別占到42%和21%，說明在投資長期下滑和福島事件發(fā)生后這兩個(gè)市場(chǎng)正逐步好轉(zhuǎn)。
    經(jīng)營環(huán)境改善。隨著火電公司盈利能力的增強(qiáng)，公司的回款情況也在逐步改善。13 年 1 季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比上升24 億人民幣。公司的海外業(yè)務(wù)也有所改善。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)中國火電項(xiàng)目投資下滑。
    各類產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期。
    估值
    考慮到稅收費(fèi)用，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。我們將H 股的折現(xiàn)現(xiàn)金流目標(biāo)價(jià)維持在17.00 港幣，對(duì)應(yīng)10.8 倍2013 年預(yù)期市盈率（2013-15 年每股盈利的年均復(fù)合增長率為14.1%）。我們的A 股目標(biāo)價(jià)也維持不變。