>> 海通證券-巨星科技(002444)上市公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：穩(wěn)健型企業(yè)，對(duì)外投資助力公司成長(zhǎng)-130508
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2013/5/9 |
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作者： |
龍華，熊哲穎 |
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1.主營(yíng)業(yè)務(wù)：業(yè)內(nèi)具有明顯優(yōu)勢(shì)，可長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)?！净鄄┵Y訊】
業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)，市場(chǎng)份額將逐步提升。（慧博資訊）巨星科技在手工具領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，目前是亞洲最大、全球前六的手工具制造銷售企業(yè)，巨星的主要優(yōu)勢(shì)在于：對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的了解非常全面，綜合實(shí)力強(qiáng)，因此可以取代很多中間商、很多品牌商在零售商的產(chǎn)品以及其他國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，這有利于公司市場(chǎng)份額的逐步提升。相對(duì)于世界一流品牌商，在產(chǎn)品品質(zhì)相同的情況下，巨星的產(chǎn)品具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)（巨星的產(chǎn)品到零售端可以比史丹利的產(chǎn)品便宜30%以上）；相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他廠商，巨星的產(chǎn)品線全面、具有明顯的研發(fā)、渠道優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，巨星強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力，保證公司能不斷推出新產(chǎn)品，給用戶帶來(lái)更好的體驗(yàn)，搶占市場(chǎng)份額。
管理層對(duì)公司前景保持樂(lè)觀，公司表現(xiàn)將好于行業(yè)，力爭(zhēng)13年整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%。公司的主要營(yíng)收（95%以上）來(lái)源于出口，其中出口美國(guó)占比在70%以上，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年內(nèi)，這種情況尚難以出現(xiàn)明顯改變。歐洲市場(chǎng)規(guī)模不及美國(guó)市場(chǎng)主要原因在于各國(guó)市場(chǎng)、文化習(xí)慣等差異，而近期由于歐洲經(jīng)濟(jì)仍然低迷，預(yù)計(jì)13年歐洲市場(chǎng)收入絕對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)不大，但市場(chǎng)份額會(huì)上升。而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，13年情況將好于12年。2008年之前，美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)平均約10%，而公司增長(zhǎng)在30%以上，表現(xiàn)一直好于整體行業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)這種情況會(huì)持續(xù)。綜合看，13年公司力爭(zhēng)達(dá)到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%的目標(biāo)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：增長(zhǎng)很快，但相對(duì)規(guī)模在幾年內(nèi)仍然較小。目前公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比小于3%，并且預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)占比仍然會(huì)很小。國(guó)內(nèi)外文化不同，公司產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)具有消費(fèi)品屬性，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更多的是工業(yè)品屬性。國(guó)內(nèi)的手工具市場(chǎng)整體規(guī)模更大（例如汽修市場(chǎng)就會(huì)有200億以上的規(guī)模），但是市場(chǎng)份額很分散，目前在國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模最大的上海世達(dá)僅7億左右，第2的史丹利僅2.5億左右。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入規(guī)模尚小，但增長(zhǎng)很快（50%以上甚至翻番），市場(chǎng)地位應(yīng)會(huì)逐步提升，短期目標(biāo)是超過(guò)史丹利。公司在國(guó)內(nèi)主要通過(guò)經(jīng)銷商渠道進(jìn)行銷售（90%以上），國(guó)內(nèi)推廣的主要困難在于渠道建設(shè)，這需要時(shí)間。
公司不同產(chǎn)品毛利率差異很大，但整體毛利率將維持基本穩(wěn)定。公司產(chǎn)品的毛利水平從負(fù)值到40%以上都有，一般來(lái)說(shuō)傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利較低且處于下降趨勢(shì)，新產(chǎn)品毛利較高，公司由于能不斷研發(fā)、推出新產(chǎn)品，因此能基本維持目前的毛利水平（26%左右）?？偨Y(jié)：手工具國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模很大，但份額分散，巨星科技在國(guó)內(nèi)銷售增長(zhǎng)很快，但主要依賴于出口的基本格局3-5年內(nèi)不會(huì)改變。國(guó)內(nèi)手工具出口規(guī)模在600億左右，巨星占比較小，由于巨星具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)巨星占我國(guó)出口比重會(huì)上升。同時(shí)，在全球市場(chǎng)上巨星的市場(chǎng)份額也會(huì)逐步提升，公司仍可保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2.對(duì)外投資：資金充沛，投資收益可能帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期。
對(duì)外投資動(dòng)力與公司的業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)。巨星的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是輕資產(chǎn)模式，下游擁有許多大型優(yōu)質(zhì)客戶，上游擁有上千家外協(xié)企業(yè)，企業(yè)主要從事產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理等工作，利潤(rùn)率較高，每年能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流（近5年公司年均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.05億元），且公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不依賴于資金投入，因此企業(yè)擁有大量富余資金，除去適當(dāng)分紅，其他部分正積極考慮通過(guò)投資來(lái)提高資金回報(bào)率。
對(duì)投資標(biāo)的要求嚴(yán)格，整體投資風(fēng)格較為謹(jǐn)慎。公司考慮的投資標(biāo)的主要為2類：一是跟公司所處行業(yè)有一定聯(lián)系，具有穩(wěn)定行業(yè)地位、穩(wěn)定現(xiàn)金流和較高ROE的企業(yè)；二是某些PE/VC、高端裝備企業(yè)以及跟經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)。公司對(duì)卡森國(guó)際和杭叉是財(cái)務(wù)投資，目前這兩個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好；同時(shí)對(duì)杭州普特濱江的投資項(xiàng)目也運(yùn)行良好，預(yù)計(jì)能有15%以上年化收益。
公司目前擁有超過(guò)16億現(xiàn)金，并且現(xiàn)金流狀況良好，正積極考慮、接觸相關(guān)投資項(xiàng)目，未來(lái)可能的投資收益將增厚業(yè)績(jī)。
3.募投項(xiàng)目：進(jìn)展較緩慢有客觀因素，公司不存在產(chǎn)能問(wèn)題。
電動(dòng)工具項(xiàng)目被取消，原因主要有：電動(dòng)工具市場(chǎng)比較飽和，品牌廠商比較強(qiáng)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，該領(lǐng)域不是公司的優(yōu)勢(shì)所在；進(jìn)入不同國(guó)家市場(chǎng)有不同的認(rèn)證，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、成本較高；同時(shí)電動(dòng)工具退貨率較高，行業(yè)利潤(rùn)率也普遍不如手工具。
其他募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢主要是因?yàn)橹跋嚓P(guān)公共基礎(chǔ)設(shè)施不到位以及項(xiàng)目承包方拖延等外部因素，預(yù)計(jì)13年底應(yīng)能基本完成。但事實(shí)上，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)通過(guò)外協(xié)解決，募投項(xiàng)目進(jìn)度對(duì)公司影響較小。
預(yù)測(cè)2013-2015年公司最新攤薄EPS分別為0.68、0.78、0.98元，增速分別為22.8%、13.7%、26.7%。考慮公司主營(yíng)具備
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