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業(yè)績簡評(píng)
    公司公告：按照2012 年10 月8 日公司與酒泉朝陽和酒泉三陽簽訂的100MW 共9 億元（含稅）電站EPC 合同中規(guī)定的增資協(xié)議，酒泉朝陽和酒泉三陽在2013 年5 月3 日完成工商注冊(cè)變更登記，不再是公司的全資子公司。【慧博資訊】公司各持有上述兩公司10%的股權(quán)；經(jīng)營分析
    此次合同為EPC 合同，實(shí)際業(yè)績貢獻(xiàn)不僅較為有限（預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)5000萬的凈利潤），而且是預(yù)期之內(nèi)的：雖然此次合同不含稅金額約為8 億元，占公司2012 年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的74%，但是落實(shí)到業(yè)績層面，我們測(cè)算對(duì)2013 年凈利潤的貢獻(xiàn)約在5000 萬左右。（慧博資訊）此次合同主要是完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓是符合EPC 項(xiàng)目的增資條款，是預(yù)期之內(nèi)的而非超預(yù)期；在對(duì)逆變器盈利能力的判斷上，我們堅(jiān)持認(rèn)為價(jià)格不會(huì)反彈反而會(huì)有所下降，但價(jià)格下跌逐步同步于成本下降速度，毛利率趨于穩(wěn)定：對(duì)光伏逆變器的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)需要有充分的認(rèn)識(shí)，作為輕資產(chǎn)裝配屬性的逆變器制造是很難形成類似上游重資產(chǎn)多晶硅的價(jià)格彈性。我們認(rèn)為具備現(xiàn)金和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不會(huì)輕易放松價(jià)格而讓出市場(chǎng)份額，短期逆變器價(jià)格很難看到趨勢(shì)性的反彈。但是盈利能力快速下降期已過，未來價(jià)格下降速度會(huì)逐步回歸同步于成本下降速度。我們預(yù)計(jì)公司今年毛利率下降幅度將較去年大幅收窄；
    經(jīng)歷了去年研發(fā)和銷售擴(kuò)張，并完成股權(quán)激勵(lì)，今年期間費(fèi)用率有望一定幅度收縮：去年公司加大了銷售和研發(fā)投入，銷售和管理費(fèi)用率各上升了2個(gè)百分點(diǎn)。從今年來看，我們認(rèn)為銷售和管理費(fèi)用絕對(duì)值將保持平穩(wěn)，由此管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率將有所下降；
    盈利調(diào)整
    此次訂單對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)不構(gòu)成調(diào)整的影響，我們維持對(duì)公司2013-2015年EPS 為0.53 ，0.68 和0.92。我們認(rèn)為公司合理估值為2013 年25 倍，目標(biāo)價(jià)格為12.7；
    短期我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)逆變器價(jià)格的反彈的預(yù)期過高，建議長線投資者可逢低逐步進(jìn)行配置。