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    事項(xiàng)
    我們近期調(diào)研了華峰氨綸，并與公司高管就公司經(jīng)營現(xiàn)狀和行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行交流?！净鄄┵Y訊】
    主要觀點(diǎn)
    1. 氨綸盈利底部改善，華峰氨綸彈性最大。（慧博資訊）
    產(chǎn)能擴(kuò)張收縮，2013-2014 年供需格局好轉(zhuǎn)：2012 年全行業(yè)產(chǎn)能大約50 萬噸（折40D），考慮到細(xì)旦絲的比例，則實(shí)際有效產(chǎn)能大概42 萬噸左右。2012 年需求增速12%左右，而同年產(chǎn)能增速為7.31%。盡管目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍較為低迷，但隨著氨綸價(jià)格的逐步“親民化”，氨綸在一些非服裝領(lǐng)域的應(yīng)用得到拓展，預(yù)計(jì)未來兩年，其表觀需求量仍能維持10%左右的增長。與此同時(shí)，到2015 年之前，新增產(chǎn)能極少。2013、2014 年，行業(yè)供需格局明顯好轉(zhuǎn)。
    細(xì)旦絲需求旺季，帶動(dòng)氨綸價(jià)格上漲： 3 月底以來，由于20D 細(xì)旦絲的需求大幅增長，氨綸行業(yè)開工率明顯上升，同時(shí)庫存降至20 天左右（行業(yè)正常庫存25-30 天），細(xì)旦絲供不應(yīng)求，價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)整個(gè)氨綸價(jià)格回升。目前華峰氨綸40D 價(jià)格46000-48000 元/噸，毛利率15%左右，20D 價(jià)格56000-58000元/噸，毛利率25%左右。
    華峰氨綸彈性最大：華峰氨綸是全球第三，國內(nèi)第一的氨綸生產(chǎn)企業(yè)。目前產(chǎn)能5.7 萬噸，規(guī)劃新增6 萬噸產(chǎn)能，2015 年開始分批投放。以氨綸產(chǎn)品價(jià)格上漲1000 元計(jì)算，可增厚泰和新材、華峰氨綸、友利控股的EPS 約為0.05 元左右，以百萬元市值對應(yīng)的權(quán)益產(chǎn)能計(jì)算，華峰氨綸業(yè)績彈性最大，是氨綸價(jià)格上漲最為受益的標(biāo)的。
    2. 環(huán)己酮項(xiàng)目年底有望投產(chǎn)，“原料加成”定價(jià)模式保障穩(wěn)定收益。
    公司和遼化進(jìn)行戰(zhàn)略合作，投資建設(shè)年產(chǎn)12 萬噸環(huán)己酮，預(yù)計(jì)2013 年年底投產(chǎn)。在保障原材料供應(yīng)的同時(shí)，公司還與南京帝斯曼簽訂了環(huán)己酮供應(yīng)協(xié)議，以“苯價(jià)+加工費(fèi)+物流成本”的定價(jià)方式，每年向帝斯曼供應(yīng)最低采購量以上至10 萬噸的環(huán)己酮。公司目前與帝斯曼協(xié)議的加工費(fèi)是200 美金/噸，預(yù)計(jì)單噸凈利潤超過700 元，2014 年開始，環(huán)己酮項(xiàng)目即將成為公司穩(wěn)定的投資收益來源。
    3. 盈利預(yù)測。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.20、0.41、0.37。氨綸行業(yè)底部向上趨勢確立，2013、2014 年行業(yè)穩(wěn)步上行，而公司是氨綸行業(yè)復(fù)蘇彈性最大標(biāo)的。
    首次推薦，給予推薦的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸下游紡織服裝需求持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。