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    年收入增長(zhǎng)29.5%，市場(chǎng)份額大幅上升
    2012年公司收入增長(zhǎng)29.5%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.4%。由于鉛價(jià)下跌，公司產(chǎn)品的單價(jià)也同步下調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司汽車起動(dòng)電池的內(nèi)銷單價(jià)在285元/kvah左右，內(nèi)銷汽車起動(dòng)電池1260萬(wàn)kvah左右，同比增長(zhǎng)40%；市場(chǎng)份額從2011年的12%上升至14%。（慧博投研資訊）外延式增長(zhǎng)的邏輯正逐步驗(yàn)證。
    除內(nèi)銷外，2012年公司取得出口收入近1億元，同比增長(zhǎng)48%。雖然出口業(yè)務(wù)的毛利率低于內(nèi)銷，但由于回款快，對(duì)公司提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)能利用率非常有幫助。
    汽車起動(dòng)電池業(yè)務(wù)不斷拓展在配套市場(chǎng)上，公司是通用、東風(fēng)、雪鐵龍、福特、現(xiàn)代、江鈴宇通、吉利、比亞迪、長(zhǎng)安等80余家國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)的主要供應(yīng)商。2012年，公司獲得福特頂級(jí)供應(yīng)商Q1證書和上汽通用的GP-8持續(xù)改進(jìn)獎(jiǎng)，品牌美譽(yù)度不斷提升。
    在維護(hù)市場(chǎng)上，公司實(shí)行扁平化的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，在地市級(jí)區(qū)域發(fā)展了約400個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商，并在北京、上海、浙江、濟(jì)南、西安、深圳、海南等地還分別設(shè)有七大銷售分公司。
    全國(guó)布局，保持規(guī)模效應(yīng)，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能
    公司目前在襄陽(yáng)地區(qū)擁有1400萬(wàn)kvah的汽車起動(dòng)電池產(chǎn)能，包括"駱駝"品牌的駱駝襄陽(yáng)1000萬(wàn)kvah產(chǎn)能和"華中"品牌的駱駝華中400萬(wàn)kvah產(chǎn)能。未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，形成駱駝襄陽(yáng)1800萬(wàn)kvah，駱駝華中600萬(wàn)kvah的生產(chǎn)規(guī)模。保持駱駝華南和駱駝東北的合理投資建設(shè)速度，逐步形成兩地各600萬(wàn)kvah的生產(chǎn)規(guī)模。在2015年形成3000-4000萬(wàn)kvah的產(chǎn)能，并積極需求在東部和西部通過(guò)兼并重組，建立新的生產(chǎn)基地。
    公司在廣西梧州通過(guò)與廣西豐業(yè)投資和廣西天鵝蓄電池公司共同投資設(shè)立駱駝華南后，將IPO募投項(xiàng)目"年產(chǎn)600萬(wàn)kVAh新型高性能低鉛耗免維護(hù)蓄電池"未投產(chǎn)的兩條極板生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至駱駝華南，并啟用"天鵝"品牌。目前公司共有"駱駝"、"華中"、"天鵝"三大品牌。
    其中"駱駝"品牌面向乘用車，"華中"品牌面向商用車，而"天鵝"品牌則主要面向南方市場(chǎng)。
    通過(guò)環(huán)保部首批核查，政策持續(xù)利好
    在環(huán)保部4月22日最新公布的首批10家符合環(huán)保法律法規(guī)要求的鉛蓄電池和再生鉛企業(yè)中，公司榜上有名。這意味著，公司有希望拿到首批行業(yè)準(zhǔn)入資格，領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
    估值判斷
    我們預(yù)計(jì)駱駝股份2013-2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44億元、50億元和55億元，凈利潤(rùn)4.8億元、6億元和7.5億元，EPS分別為0.57元/股、0.71元/股和0.88元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年的市盈率為22倍。考慮到公司股權(quán)激勵(lì)要求未來(lái)三年每年扣非后的凈利潤(rùn)增速不低于25%，我們認(rèn)為目前的估值偏低，考慮到公司行業(yè)龍頭的地位和未來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)的潛力，繼續(xù)給予"推薦"評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）行業(yè)準(zhǔn)入政策執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司出現(xiàn)環(huán)保事件風(fēng)險(xiǎn)；（3）汽車銷量增長(zhǎng)大幅放緩的風(fēng)險(xiǎn)；（4）限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。