>> 申銀萬國-中科三環(huán)(000970)深度研究：節(jié)能環(huán)保時代的召喚，上調(diào)至買入評級-130515
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
葉培培 |
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專注于全球高端稀土永磁市場的行業(yè)翹楚。公司數(shù)十年來潛心耕耘，專注于釹鐵硼研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，以中科院為依托，在產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性、一致性及使用壽命方面均達到了國際領(lǐng)先水平。（慧博投研資訊）目前公司的高端產(chǎn)品占比超過90%，汽車磁材占比逐年提升（目前已經(jīng)提升至40%）。由于產(chǎn)品質(zhì)量高、價格有競爭力，客戶黏性很大。索尼、松下、飛利浦、西門子、GE、博世、德爾福等眾多知名企業(yè)均為公司主要客戶。公司與日立金屬的專利保護協(xié)議延期至2020 年以后，進一步構(gòu)筑高“護城河”。
永磁同步電機依然是未來新能源汽車驅(qū)動電機的主流方向，電動車訂單放量將帶來公司估值與業(yè)績的“雙升”。Tesla 并未采用稀土永磁同步電機，使得市場質(zhì)疑稀土永磁同步電機的應用前景。而我們認為，高功率和節(jié)電，以及異步電機難以實現(xiàn)的小體積與輕量化，決定了稀土永磁同步電機在未來較長時間依然代表了汽車驅(qū)動電機的主流發(fā)展方向（具體可參見正文）。申萬研究4 月初的《再論新能源汽車對稀土永磁的撬動》中提出，中性測算下13-20 年全球新能源、混動汽車產(chǎn)量復合增速有望分別達40%、19%，拉動高端釹鐵硼需求復合增速達14%。公司作為最早接觸全球電動車供應鏈的國內(nèi)磁材企業(yè)，良好的測試性能最易獲取主流廠商的口碑和訂單。我們測算，13-17 年公司新能源與混動汽車訂單量有望由150 噸快速增至1008 噸（年復合增長率76%），對應每股收益0.03 元將增至0.48 元，從目前2.8%的利潤占比大幅增至12.5%。代表未來潛力的新能源和混動訂單將在今明兩年面臨拐點，在增厚公司業(yè)績的同時，也將使市場給予其更高的估值溢價。
變頻空調(diào)能效標準亟待提升，將觸動釹鐵硼需求的回歸。1Q13 變頻空調(diào)訂單快速回流，是拉動永磁行業(yè)開工率回升的原因之一。變頻空調(diào)能效新標準《轉(zhuǎn)速可控型房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能源效率等級》有望于13 年6 月正式實施，節(jié)能標準將大幅提升，原來大量使用鐵氧體永磁電機的空調(diào)面臨不達標的境地，促使家電企業(yè)未雨綢繆，重新向釹鐵硼永磁電機回歸。經(jīng)我們測算，13-17年公司節(jié)能家電訂單有望從600 噸快速增至2095 噸（年復合增長率48%），對應每股收益0.05 元增至0.25 元。
上調(diào)評級為“買入”，對應目標價38.7 元?？紤]到目前公司新能源和節(jié)能家電領(lǐng)域訂單超出此前預期，我們上調(diào)公司13-15 年盈利預測至1.21/1.55/2.07 元（此前為1.12/1.49/1.98），對應動態(tài)PE 25.1/19.6 /14.7 倍。相對可比公司估值較低，我們給予公司合理股價38.7 元，對應14 年P(guān)E25 倍，上調(diào)至買入！
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