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    鉛鋅供需格局在中長(zhǎng)期逐步改善
    我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期鉛鋅礦供應(yīng)增速將放緩。2013-2015 年全球幾個(gè)主要的鉛鋅礦因資源枯竭將逐步減產(chǎn)或關(guān)停，而潛在鉛鋅項(xiàng)目及中國(guó)小型鉛鋅礦在2015 年前供應(yīng)量也將比較有限。（慧博投研資訊）高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2013-2015 年全球礦產(chǎn)鋅的年均復(fù)合增速將放緩至2.4%，需求方面，中國(guó)城鎮(zhèn)化及消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)需求增速提高至4.3%，從而使鋅供需面更趨平衡。
    我們預(yù)計(jì)隨著基本面的改善，2014-2015 年鉛鋅價(jià)格將進(jìn)一步上漲。我們大宗商品研究團(tuán)隊(duì)對(duì)2013/2014/2015 年鋅價(jià)的預(yù)測(cè)為2,013/2,175/2,200 美元/噸，對(duì)鉛價(jià)的預(yù)測(cè)為2,163/2,338/2,365 美元/噸。
    在我們看來(lái)，行業(yè)整合及環(huán)保要求應(yīng)會(huì)緩解中國(guó)鉛鋅行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。國(guó)家節(jié)能減排目標(biāo)在十二五期間計(jì)劃減少鉛鋅冶煉產(chǎn)能約200 萬(wàn)噸（包括130 萬(wàn)噸鉛冶煉產(chǎn)能及65 萬(wàn)噸鋅冶煉產(chǎn)能），從而支撐中國(guó)鉛鋅價(jià)格。
    投資觀點(diǎn)：恢復(fù)覆蓋中金嶺南和馳宏鋅鍺，評(píng)級(jí)均為中性
    中金嶺南：我們認(rèn)為海外擴(kuò)張（佩利亞/全球星礦）及接下來(lái)的礦山運(yùn)營(yíng)改善彰顯了公司卓越的管理能力。此外，在2010-2012 年環(huán)保事故后，公司運(yùn)營(yíng)也已回到正常狀態(tài)。但由于估值仍不具有吸引力，我們恢復(fù)覆蓋中金嶺南給予中性評(píng)級(jí)，基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為人民幣8.6 元。
    馳宏鋅鍺：資源布局完成，等待業(yè)績(jī)釋放。過(guò)去三年馳宏鋅鍺快速的資源擴(kuò)張使其資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司CROCI 提升較慢（2013/2014 年CROCI 為9.3%/9.1%，較2012 年的10.5%有所下降）。我們恢復(fù)覆蓋給予中性評(píng)級(jí)，基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為人民幣10.41 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：
    下行風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保事故影響公司正常經(jīng)營(yíng)；鉛鋅價(jià)格低迷。上行風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)政府可能采取刺激經(jīng)濟(jì)的政策來(lái)推動(dòng)需求。