>> 國金證券-上海萊士(002252)龍頭間合作，繼續(xù)看好血制品的資源價值-130522
| 上傳日期： |
2013/5/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李敬雷，黃挺 |
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龍頭間合作，繼續(xù)看好血制品的資源價值;
事件
上海萊士公告擬通過協(xié)議方式受讓自然人陳小玲持有的中國生物制品有限公司9.90%股份，交易定價為每股美金20 元，本次投資購買股份尚需獲得公司股東大會批準(zhǔn)；同時，由于本次投資購買的中國生物為境外法人，還需獲得發(fā)改委、商務(wù)委等有關(guān)部門的批準(zhǔn)。本次投資購買能否獲得相關(guān)批準(zhǔn)，以及獲得相關(guān)批準(zhǔn)的時間均存在不確定性。（慧博投研資訊）
評論
上海萊士參股中國生物，加強雙方的行業(yè)競爭力：上海萊士和中國生物同屬血液制品領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，控制漿站數(shù)量和投漿量均在行業(yè)前列，雙方盈利能力也較強，上海萊士參股中國生物，交易價格約為2012 年的12 倍PE，低于目前A 股上市公司的PE，能夠獲得一定的投資收益和估值溢價。通過股權(quán)合作雙方能夠建立良好的合作關(guān)系，分享產(chǎn)品、市場開拓、技術(shù)、研發(fā)方面的經(jīng)驗與資源，從而加強雙方的行業(yè)競爭力。
龍頭企業(yè)之間的參股尚數(shù)首次：中國生物總部設(shè)于北京，是中國最大的非國有控股的血漿生物醫(yī)藥制品公司，目前在運營漿站約15 個，年投漿量全國第一；2006 年7 月在納斯達克場外交易市場上市，2009 年12 月2 日轉(zhuǎn)板納斯達克，旗下?lián)碛凶庸旧綎|泰邦生物制品有限公司（82.76%），貴州泰邦生物制品有限公司（54%），以及參股西安回天血液制品有限責(zé)任公司（35%）的股份。中國生物2012 年銷售收入1.84 億美元，凈利潤6597 萬美元，折合人民幣收入約11.4 億，凈利潤3.9 億。如受讓成功，上海萊仕將成為其第三大股東，龍頭之間的參股在血液制品行業(yè)尚數(shù)首次，表明行業(yè)整合的趨勢在提速，雙方通過合作共贏，能夠獲取最大利益。
上市公司正在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)并購的力量，加速產(chǎn)業(yè)整合：近兩年，沃森以5.29 億收購河北大安55%的股權(quán)，人福醫(yī)藥以5250 萬收購武漢中原瑞德15%的剩余股權(quán)，博雅生物擬以1.16 億收購?？瞪?8%的股權(quán)，從產(chǎn)業(yè)資本并購的角度，可以側(cè)面驗證漿站的價值。
并購整合是血液制品企業(yè)發(fā)展的推動力之一：國際血液制品行業(yè)在過去的幾十年時間中經(jīng)歷了多次并購整合浪潮，全球100 多家企業(yè)整合成為目前的不到20 家，前5 家企業(yè)占據(jù)80%的市場份額，每家企業(yè)的投漿量都在幾千噸。
而我國現(xiàn)有30 多家血液制品企業(yè)，投漿量100 噸以上的企業(yè)也屈指可數(shù)，行業(yè)集中度仍然很低，整合的步伐正在進行。由于血液制品的特殊性，其對原料采集、生產(chǎn)、流通各環(huán)節(jié)的技術(shù)要求都不斷提高，從監(jiān)管角度集中度提升也有利于保障產(chǎn)品質(zhì)量。另外血液制品行業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟效益，血漿處理能力越大、從血漿中提取的產(chǎn)品種類越多，則對血漿的綜合利用率越高，產(chǎn)品的單位成本越低。有研究表明血制品行業(yè)投漿量達到1000－1500 噸能最大化發(fā)揮其規(guī)模效應(yīng)。
投資建議
我們維持對生物板塊里最具資源屬性的血液制品行業(yè)的看好。（1）具有投資的安全邊際：由于供給短缺的狀況短時間內(nèi)無法緩解，行業(yè)具有稀缺資源屬性，意味著產(chǎn)品不降價、不愁銷，可以規(guī)避當(dāng)前的政策性風(fēng)險；（2）我們認(rèn)為血制品行業(yè)未來三年具有成長性投資機會，成長動力來自：第一整合并購提升集中度獲得規(guī)模效應(yīng)；第二新增漿站帶來的量的增長；第三產(chǎn)品鏈的延伸帶來的盈利能力提升。
上海萊士作為血液制品行業(yè)第一梯隊的企業(yè)之一，公司近幾年投漿量整體平穩(wěn)增長。此次通過參股中國最大的血液制品企業(yè)，進一步加強了自身的行業(yè)競爭力。我們認(rèn)為公司處在做強做大的階段。不考慮外延并購，我們預(yù)測公司2013-2015 年EPS 為0.581 元、0.702 元和0.843 元，同比增長26%、21%、20%，后續(xù)的外延式擴張及新產(chǎn)品是公司的彈性，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：
收購失敗的風(fēng)險；采漿成本上升帶來的盈利能力下降的風(fēng)險；產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險的風(fēng)險。
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