>> 平安證券-美亞光電(002690)牙科CBCT機(jī),深耕利基市場(chǎng),以售后贏優(yōu)勢(shì)-130527
| 上傳日期： |
2013/5/27 |
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推薦 |
作者： |
盧山 |
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我們近日走訪牙科診所、牙科CBCT代理商，看到牙科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)快速發(fā)展，其中高端手術(shù)如正畸、種植、美容等成為口腔醫(yī)院提升收入的主要業(yè)務(wù)項(xiàng)目。巨大市場(chǎng)容量使診所日益重視高端手術(shù)，而手術(shù)量上升推動(dòng)口腔CBCT銷量增長(zhǎng)；公司專注診所這一利基市場(chǎng)，以產(chǎn)品性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)贏得客戶好評(píng)。（慧博投研資訊）
中國(guó)口腔種植發(fā)展快速：
我們已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)我國(guó)口腔前景廣闊，2012 年種植體總量約25 萬(wàn)顆，增長(zhǎng)25%，而周邊地區(qū)如韓國(guó)約125 萬(wàn)顆；在我國(guó)居民收入和生活質(zhì)量提高的背景下，我國(guó)種植、正畸產(chǎn)業(yè)面臨極佳發(fā)展機(jī)遇。以杭州口腔醫(yī)院為例，2011 年種植牙5000多例，正畸4000 多例，近年復(fù)合增速30%左右。
目前阻礙種植、正畸高速增長(zhǎng)的主要障礙是費(fèi)用高昂，兩者收費(fèi)至少一萬(wàn)。若患者不選擇種植，以烤瓷牙替代，北上廣通常僅需3000 元，雖效果有差距，但價(jià)格卻更能為民眾接受。因牙科材料國(guó)產(chǎn)化后價(jià)格并未明顯降低，我們認(rèn)為未來(lái)高端牙科手術(shù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿θ詠?lái)自居民收入、保健意識(shí)提升。如北京某診所在種植未降價(jià)的前提下，2012 年種植300 例，今年前5 月已超此數(shù)。
公司深耕利基市場(chǎng)，專注民營(yíng)診所：中國(guó)目前約有5 萬(wàn)家牙科診所，另有6000 家（并不斷擴(kuò)張的）縣級(jí)以上公立醫(yī)院；相比之下民營(yíng)牙科診所出于盈利壓力，更重視醫(yī)療設(shè)備的性價(jià)比和售后；僅估算診所未來(lái)市場(chǎng)空間就有325 億元（假設(shè)：每家一臺(tái)，單價(jià)降至65 萬(wàn)元）。
公司專注民營(yíng)診所市場(chǎng)，整合資源全國(guó)布局，市場(chǎng)開(kāi)拓已經(jīng)取得一定成效。
目前 CBCT 全球主流競(jìng)爭(zhēng)者卡瓦定位高端，單價(jià)150~300 萬(wàn)；西諾德、New Tom定位中高端，單價(jià)80~200 萬(wàn)；普蘭米卡、怡友定位中低端，單價(jià)50~150 萬(wàn)。
他們年初均表示2013 年銷售目標(biāo)翻番。全球牙科設(shè)備龍頭德國(guó)西諾德，其牙科影像及制圖部門(mén)2012 年收入42.7 億人民幣（收入占比70%），增長(zhǎng)8%；JPMorgan 預(yù)期2014 年隨新品推出收入將達(dá)54.4 億，復(fù)合增速13%；Sirona 當(dāng)前TTM 估值30 倍。
性價(jià)比和售后服務(wù)為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
公司CBCT 機(jī)業(yè)務(wù)相比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要優(yōu)勢(shì)為性價(jià)比和售后服務(wù)。公司中視野CBCT 產(chǎn)品2012 年確認(rèn)收入兩臺(tái)，實(shí)現(xiàn)未含稅收入115 萬(wàn)元，同類產(chǎn)品相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有20~40%的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而性能品質(zhì)相仿。據(jù)公司產(chǎn)品用戶反映，美亞的CBCT 性能與國(guó)外產(chǎn)品無(wú)異，同時(shí)售后服務(wù)非常好，幾乎做到隨叫隨到，而外資品牌由于廠商與代理商分離，售后維護(hù)方面有一定劣勢(shì)。因此我們維持看好公司在民營(yíng)診所市場(chǎng)拓展前景的判斷。
維持“推薦”評(píng)級(jí)：維持預(yù)測(cè)13/14 年收入6.5/8.1 億元，凈利潤(rùn)2.1/2.6億元；13/14 年EPS 為1.06/1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 為31/25X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：糧食大幅減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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