>> 海通證券-東方日升(300118)上市公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：13年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，電站投資收益拉動(dòng)利潤(rùn)-130527
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2013/5/27 |
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買入（首次） |
作者： |
張浩 |
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2013年一季度實(shí)現(xiàn)扭虧，組件價(jià)格上漲帶動(dòng)毛利率回升。公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億元，同比下降8.52%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)762.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2060.21%；基本每股收益0.01元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。（慧博投研資訊）公司一季度綜合毛利率達(dá)到28.45%，同比增加了20.00個(gè)百分點(diǎn)，2013年一季度，光伏組件市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)回升，而原材料價(jià)格處于相對(duì)低點(diǎn)，導(dǎo)致了毛利率的上升。根據(jù)PV Insights樣本統(tǒng)計(jì)，光伏組件目前均價(jià)為0.726$/W，最低價(jià)為0.60$/W，較2012年底低點(diǎn)上漲約10%。
2013年抓住分布式機(jī)遇，業(yè)績(jī)或迎拐點(diǎn)。分布式補(bǔ)貼政策呼之欲出，據(jù)國(guó)家發(fā)改委能源研究所副所長(zhǎng)王仲穎透露，補(bǔ)貼方式或?yàn)楣ど虡I(yè)用戶補(bǔ)貼0.2元，大工業(yè)用戶補(bǔ)貼0.4元，居民、醫(yī)院、學(xué)校以及農(nóng)村等享受優(yōu)惠電價(jià)用戶補(bǔ)貼0.6元。而三類項(xiàng)目自發(fā)自用余量部分，電網(wǎng)公司按當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿價(jià)收購(gòu)，并由財(cái)政統(tǒng)一補(bǔ)助0.35元/度，好于此前市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)了解各省500MW、總計(jì)15GW的分布式光伏項(xiàng)目上報(bào)踴躍，一旦補(bǔ)貼政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)其中約40%即6GW將于2013年完成。公司已經(jīng)形成約700MW的光伏組件及配套電池片產(chǎn)能，伴隨國(guó)內(nèi)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)。
電站投資收益將成業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。截止2012年底，公司在德國(guó)、意大利、英國(guó)、保加利亞等國(guó)家累計(jì)56.8MW的光伏電站已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，2012年度公司出售了包括英國(guó)威爾士電站在內(nèi)的共計(jì)6.8MW光伏電站，其中轉(zhuǎn)讓威爾士5MW光伏電站的轉(zhuǎn)讓金額為1455萬(wàn)英鎊，實(shí)現(xiàn)投資收益2268萬(wàn)元，收益率好于行業(yè)平均水平。根據(jù)對(duì)于上市公司對(duì)外建設(shè)電站情況的統(tǒng)計(jì)，目前歐洲建設(shè)電站投資成本約為20元/W，投資收益率約為10%，公司仍持有50MW光伏電站，若在未來(lái)全部出售，我們估算可為公司帶來(lái)總計(jì)1億元的投資收益。
應(yīng)對(duì)“雙反”重心轉(zhuǎn)移，與中節(jié)能簽訂4.08億元組件供應(yīng)合同。中國(guó)與歐盟就光伏產(chǎn)品“雙反”案首輪談判已經(jīng)破裂，“雙反”通過(guò)概率很大。2012年公司出口收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)84.09%，面臨“雙反”對(duì)于出口業(yè)務(wù)的打擊，公司已開(kāi)始將重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，并與中節(jié)能簽訂協(xié)定，2013年向其提供4.08億元光伏組件，占2012年銷售收入的40.16%。
政策推動(dòng)民用太陽(yáng)能燈具應(yīng)用，相關(guān)業(yè)務(wù)迎來(lái)快速增長(zhǎng)機(jī)遇。2012年公司燈具業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)43.53%，毛利率達(dá)17.17%，同比增長(zhǎng)5.59個(gè)百分點(diǎn)。2012年下半年以來(lái)，隨著民用太陽(yáng)能燈具政策推動(dòng)力度加大，應(yīng)用越發(fā)廣泛，2013年太陽(yáng)能燈具行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展。公司借此良機(jī)拓寬了LED照明產(chǎn)品線，涵蓋了室內(nèi)、室外多類型的產(chǎn)品系列，實(shí)現(xiàn)了LED光源、LED應(yīng)用燈具、相關(guān)零配件的研發(fā)和生產(chǎn)能力，我們預(yù)計(jì)2013年公司燈具業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
光伏行業(yè)最黑暗時(shí)期已過(guò)，2013年基本面有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。光伏行業(yè)供需格局趨于平衡，全球電池組件產(chǎn)能達(dá)50-60GW，預(yù)計(jì)2013-2014年需求分別為36.3GW、47.8GW，考慮中間庫(kù)存等因素，我們認(rèn)為2014年總供給存在缺口的可能；2013奶年以來(lái)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2013年價(jià)格為多晶硅22$/kg，硅片0.25$/w、電池0.4$/w、組件0.66$/w；根據(jù)美股和A股市場(chǎng)光伏概念的統(tǒng)計(jì)，電池組件環(huán)節(jié)雖持續(xù)虧損，但最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，毛利率水平2013年一季度明顯回升，減值計(jì)提削弱，盈利能力好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]光伏行業(yè)景氣低谷或?qū)⑦^(guò)去，公司將受益國(guó)內(nèi)分布式光伏爆發(fā)式增長(zhǎng)，電站建設(shè)業(yè)務(wù)對(duì)于公司業(yè)績(jī)起到拉升作用，我們認(rèn)為公司2013年將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.92-8.65元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）海外市場(chǎng)反傾銷；（2）國(guó)內(nèi)政策不達(dá)預(yù)期；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；（4）電站盈利能力不達(dá)預(yù)期。
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