>> 海通證券-合肥百貨(000417)上市公司公告點評：加快購物中心業(yè)態(tài)外延擴張，2013年P(guān)E為11.3倍-130528
| 上傳日期： |
2013/5/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司28日發(fā)布2則對外投資公告：（1）擬通過自建方式投資濱湖購物中心，規(guī)劃總建面10.04萬平米，總投資4.4億元，預(yù)計2016年開業(yè)；（2）合家福超市擬租賃阜陽合肥現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園內(nèi)3.3萬平米區(qū)域，投資建設(shè)百大合家福阜陽購物中心，租賃期限20年，總投資額1.46億元，預(yù)計2015年下半年開業(yè)。 簡評和投資建議。（慧博投研資訊）
以上兩則外延擴張，再次體現(xiàn)了公司"既深耕合肥及周邊區(qū)域，又積極開拓省內(nèi)其他城市"的戰(zhàn)略，且均為購物中心，經(jīng)營定位較優(yōu)；濱湖項目對應(yīng)10萬建面的平均成本約4400元/平米，百大合家福阜陽購物中心平均租金約0.58元/平米/天，均為低成本擴張。公司目前7個儲備項目合計34.38萬平米，其中3個自建項目，資本開支壓力或加大。
（1）濱湖購物中心項目：位于濱湖新區(qū)包河大道與紫云路交口西北角、包河大道高架橋匝道口、規(guī)劃7號地鐵線入口，是未來濱湖新區(qū)商業(yè)發(fā)展的黃金地段。項目地塊面積30畝，規(guī)劃建設(shè)負(fù)1-7層總建面10.04萬平米，其中地上面積6.7萬平米，B1層超市、車位、設(shè)備房等約3.34萬平米。建成后，可供經(jīng)營面積約5.75萬平米，其中公司自營1-7層百貨、家電面積約3.1萬平米，自營B1層超市約0.8萬平米，地上1.85萬平米為配套商業(yè)區(qū)域。公司將出資2000萬元注冊成立全資子公司或設(shè)立分公司負(fù)責(zé)項目后期運營。
據(jù)公司投資估算，該項目總投資44041萬元，其中地價5641萬元，報建及前期施工費約2058萬元，主體建筑工程費約28333萬元，主體安裝工程費用約5529萬元，基礎(chǔ)設(shè)施費約2480萬元；我們測算，上述投資合年均折舊攤銷費用約2000多萬元，但因預(yù)計2016年開業(yè)，短期內(nèi)對公司業(yè)績影響較小。
（2）百大合家福阜陽購物中心：項目位于阜陽合肥現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園核心區(qū)，105國道以西、天鵝湖路以南、黃山路以東，定位為區(qū)域購物中心，以大型超市賣場為主、電器為輔，并配套餐飲和娛樂等。項目占地39畝，規(guī)劃B1-3層總建面約3.3萬平米，地上3層經(jīng)營面積約2.4萬平米，B1配套停車和設(shè)備用房建面約0.9萬平米，停車位393輛。項目建設(shè)由產(chǎn)業(yè)園管委會投資，合家福超市僅需投資600萬元即可投入運營，另付20年總租金1.4億元（年均租金費用700萬元）。公司預(yù)計項目將于2013年8月動工，2015下半年開業(yè)。
維持對公司的判斷。公司2013-2014將保持年均3家左右的百貨門店和10-15家超市門店的擴張速度，其中百貨門店均為低成本的租賃或自建物業(yè)項目，將提供公司收入與利潤的可持續(xù)增長能力。區(qū)域上，公司外延擴張既深耕合肥及周邊區(qū)域，又積極開拓省內(nèi)其他城市；業(yè)態(tài)上，公司近年融入購物中心，順應(yīng)零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，體現(xiàn)公司具有積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心，值得肯定。但考慮到宏觀消費環(huán)境依然未明顯回暖，以及公司新的資本開支等，將使其在未來2-3年處于中低速增長階段。長期看，公司所處安徽區(qū)域經(jīng)濟活力依然較強，而公司自身也依然處于品牌調(diào)整、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生成長和新開門店的外延成長階段。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.59元、0.67元和0.78元，分別同比增長11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.64元股價對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為11.3倍、9.9倍和8.5倍，估值處于底部，維持目標(biāo)價8.8元（對應(yīng)2013年EPS約15倍PE）和"買入"評級。
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