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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司發(fā)展重心轉(zhuǎn)向干熄焦領(lǐng)域，有望迅速擴(kuò)大規(guī)模，取得規(guī)模效益。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.3 元。（慧博投研資訊）
    投資要點(diǎn)：
    干熄焦規(guī)?？捎^，適合 EMC余熱發(fā)電。我國(guó)獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能占全行業(yè)的70%左右，其中大部分未配臵余熱發(fā)電裝臵。估計(jì)到15 年，焦化行業(yè)裝機(jī)潛力接近200 萬(wàn)千瓦，接近公司現(xiàn)有裝機(jī)規(guī)模的8 倍左右。
    干熄焦生產(chǎn)連續(xù)，單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)較大，行業(yè)資金緊張，適合推廣EMC余熱發(fā)電。
    公司余熱發(fā)電業(yè)務(wù)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)由玻璃、水泥轉(zhuǎn)向干熄焦領(lǐng)域。1）玻璃、水泥行業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目基本開(kāi)發(fā)完畢，裝機(jī)的規(guī)模效應(yīng)也弱于干熄焦余熱項(xiàng)目；2）干熄焦單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)大于以往項(xiàng)目，適合公司迅速壯大；3）從公司過(guò)往的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)格判斷，公司不會(huì)僅僅在干熄焦行業(yè)簽訂一個(gè)合同，應(yīng)當(dāng)會(huì)形成連續(xù)開(kāi)發(fā)的效果。
    資金不是成長(zhǎng)的煩惱。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，余熱發(fā)電ROIC 達(dá)到10%，考慮杠桿，ROE 可高達(dá)20%，遠(yuǎn)高于市政項(xiàng)目8%的ROE。綜合考慮現(xiàn)有的現(xiàn)金規(guī)模、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿，我們認(rèn)為，公司到2016 年，保持年均50%的利潤(rùn)增速?zèng)]有問(wèn)題。項(xiàng)目拓展將是成長(zhǎng)關(guān)鍵。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公司市場(chǎng)開(kāi)拓能力、管理層的進(jìn)取精神已有過(guò)往業(yè)績(jī)證明，應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司市場(chǎng)空間及業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，分享節(jié)能產(chǎn)業(yè)的歷史機(jī)遇。短期合同釋放帶來(lái)的“催化劑”效應(yīng)難以把握，建議采取“買(mǎi)入持有”的投資策略。參照已知項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.41、0.65、0.72 元。維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.3 元，對(duì)應(yīng)2014 年25 倍PE。