>> 中信建投-華新水泥(600801)基于水泥，布局環(huán)保-130603
| 上傳日期： |
2013/6/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田東紅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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調(diào)研目的
參加五月份公司投資者交流活動5 月24 日，我們就公司近期的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、環(huán)保業(yè)務發(fā)展布局情況以及股權激勵計劃等問題與公司董秘室、戰(zhàn)略部、財務部和市場部相關領導進行交流。
調(diào)研結論
四月份水泥銷量較好，五月份因天氣原因環(huán)比銷量下降公司四月份的水泥及熟料銷量較好，但是水泥銷售均價比去年同期要低。（慧博投研資訊）去年四月份水泥價格由于基數(shù)較高的原因，雖然整體呈現(xiàn)下滑趨勢，但是價格仍處于相對高位。公司今年5000 大卡的煤炭采購價格同比下跌約200 元/噸，我們測算水泥噸成本因為煤炭價格變動同比下降將超過20 元。由于煤炭價格的原因，雖然價格同比下降，但是公司的盈利狀況仍然較好，按當前水泥價格和成本預計公司4 月份的噸毛利接近80 元。進入5 月份后隨著雨水增多公司銷量有所下滑，但水泥價格在4 月提價后維持在相對高位，5 月環(huán)比均價小幅提升。目前區(qū)域內(nèi)水泥價格已經(jīng)有松動的跡象，預計6 月份水泥價格將面臨較大的下行壓力。
公司期間費用偏高，今年管理費用有下降空間
近幾年公司的期間費用率一直在上漲，12 年公司期間費用率達到17.08%。公司財務費用方面，由于負債規(guī)模擴大一直持續(xù)上漲。
管理費用方面，上漲一是因為薪酬獎金增加，11 年公司效益比較好，發(fā)放的獎金相對較多；二是因為第三方咨詢費用大幅增加，例如一些并購項目、管理咨詢項目和人力資源培訓等產(chǎn)生的費用。銷售費用方面，公司目前每噸水泥的銷售費用比行業(yè)平均要高一些。今年財務費用和營銷費用基本沒有下降的空間，管理費用上面能夠適當降一些。
混凝土業(yè)務預計今年盈利會略有好轉
目前公司混凝土產(chǎn)能1700 萬方，預計今年銷量將超過600 萬方。
近兩年公司混凝土業(yè)務的盈利水平一直在下降，公司自己新建的混凝土站盈利狀況一般，部分合資的混凝土占盈利相對較好，預計今年混凝土業(yè)務的盈利會略有好轉。2012 年公司混凝土銷量360 萬方，毛利率22.89%，毛利率高于混凝土行業(yè)平均水平的原因是財務上公司將混凝土作為一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈條來計算，其中水泥按照成本價來計算。
環(huán)保業(yè)務布局展開，短期較難貢獻業(yè)績
公司計劃在3-5 年內(nèi)完成100 個城市的生活垃圾、市政污泥預處理項目。目前公司環(huán)保業(yè)務還處于起步階段，投入比產(chǎn)出要高的多，公司現(xiàn)在的目標是占領市場，短期實現(xiàn)盈利較為困難。公司武穴環(huán)保處理項目已經(jīng)投產(chǎn)，咸寧和赤壁的項目剛投產(chǎn)，武漢項目在建。公司和武漢市政府簽訂的生活垃圾和市政污泥處理協(xié)議，處理城市垃圾政府每噸補貼100 元，市政污泥每噸補貼180 元，這個價格公司要實現(xiàn)盈利設備需要達到80%以上的運轉率?，F(xiàn)在公司武穴的項目運轉率較低，每天就200 噸的處理量，主要是城市垃圾，并且需要從其他城市運垃圾過來。一般一條日常5000 噸的水泥熟料生產(chǎn)線每天可以處理1000 噸的污泥和垃圾，主要是因為南方的石灰石品質(zhì)要高一些，本身氯離子和堿的含量較低，能夠處理的量要相對大一些。公司現(xiàn)在新上一個地區(qū)的環(huán)保項目大概需要投入1-1.5 個億，按照以往的情況，政府會補貼一部分資金，大概不到三分之一。之前武穴項目公司投入了5000 多萬，政府補貼2000 多萬。
短期靠水泥業(yè)務，中長期靠環(huán)保業(yè)務來達到股權激勵的行權條件
公司12 年扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率為6.48%，達到股權激勵行權條件的ROE 目標今年業(yè)績增長要達到50%以上，今年公司利潤的提高將主要依靠降低成本。預計今年公司整體維護費用會有所下降，產(chǎn)能利用率會高于去年，平攤到每噸水泥上的費用會相應降低，同時煤炭價格同比也處于低位。另外，去年公司混凝土業(yè)務未能貢獻應有的利潤，今年估計混凝土業(yè)務會好轉產(chǎn)生一些利潤。短期內(nèi)公司主要靠水泥業(yè)務帶動業(yè)績增長，目前水泥需求維持高位，區(qū)域行業(yè)集中度在不斷提升，行業(yè)環(huán)境在逐步改善；中長期3-5 年公司將依靠環(huán)保業(yè)務帶來的增長。
盈利預測和評級
我們假設公司2013 年銷售水泥及熟料4800 萬噸，混凝土600 萬方，期間費用率會有所降低。預計公司2013 年收入144.14 億元，同比增加15.12%，歸屬于母公司的凈利潤8.68 億元，同比增加56.33%，基本每股收益0.93元。維持“增持”評級。
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