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投資要點(diǎn)：行業(yè)景氣欣欣向榮、公司彈性業(yè)內(nèi)第一
    修正案略做細(xì)化，增發(fā)底價(jià)不變。公司6 月8 日公布增發(fā)預(yù)案修訂案，擬以不超過37.9 億元收購文菲爾德65%及天齊礦業(yè)100%股權(quán)，發(fā)行底價(jià)24.6 元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.7 億股。（慧博投研資訊）與此前發(fā)行預(yù)案（2012 年12 月底公布）相比，主要是方案的細(xì)化及備考盈利預(yù)測的添加；發(fā)行底價(jià)不變，較目前價(jià)格，折價(jià)率約37%，具有吸引力。
    主營盈利預(yù)測較保守，存在超預(yù)期可能。公司對13 年備考盈利預(yù)測較為保守，除兩次交易印花稅約3.66 億元一次性計(jì)入管理費(fèi)用、存貨公允價(jià)值評估增值全額計(jì)入當(dāng)期成本約2.7 億元之外，對產(chǎn)量預(yù)測較為保守，預(yù)測泰利森13 年全年鋰精礦銷量僅40 萬噸（同比下降3%），我們認(rèn)為，盡管基于泰利森“提價(jià)保量”策略和國內(nèi)鹽湖等邊際供給補(bǔ)充緩解短期供需緊張態(tài)勢，影響泰利森及三大鹽湖廠商一季度銷量，但該部分供給有望被快速增長的需求所消化，因此，我們預(yù)計(jì)泰利森13 年鋰精礦產(chǎn)量仍有望達(dá)到50 萬噸。而據(jù)我們的測算，泰利森精礦銷量每增加10 萬噸，凈利增加6000 萬元左右（新增產(chǎn)能為39 萬噸），因此公司主營業(yè)務(wù)盈利水平存在超預(yù)期可能。
    礦權(quán)攤銷難改公司現(xiàn)金流及投資價(jià)值。據(jù)評估報(bào)告，泰利森礦權(quán)公允價(jià)值增值約4.58億澳元，固定資產(chǎn)公允價(jià)值增值約0.22 億澳元，因此每年需增加礦權(quán)攤銷成本和固定資產(chǎn)折舊成本，根據(jù)披露的攤銷政策，如假設(shè)2013 年鋰精礦產(chǎn)量50 萬噸，則需要增加成本約7930 萬元（礦權(quán)攤銷7200 萬元+資產(chǎn)折舊730 萬元）。而我們想提請注意的是，礦權(quán)攤銷僅是會(huì)計(jì)處理問題，僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，最終并不影響公司的凈現(xiàn)金流及資源的投資價(jià)值。
    公司2014 年攤薄備考EPS 為1.12 元，維持“增持”評級(jí)。我們預(yù)測公司13-15 年EPS 為0.84、1.12、1.37 元，PE 為 47、35、29 倍，考慮到13 年公司備考業(yè)績受到一次性費(fèi)用計(jì)提影響較大，投資參考意義不大；而14 年后公司經(jīng)過一次性計(jì)提拋掉包袱，有望進(jìn)入正常的盈利周期，盈利預(yù)測更具投資價(jià)值， 35 X的PE 顯著低于鋰行業(yè)平均100X左右的估值水平，具有明顯的相對估值優(yōu)勢；值得注意的是，現(xiàn)股價(jià)為39.08 元，增發(fā)實(shí)際價(jià)格上提的概率較大（底價(jià)24.6 元），因此上述EPS(攤薄后)存在偏低的可能，若增發(fā)價(jià)上調(diào)至35 元，14 年EPS 為1.36 元，PE 僅為29X。
    總之，泰利森因優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、長期運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、74 萬噸生產(chǎn)規(guī)模占據(jù)鋰行業(yè)絕對寡頭地位，其控價(jià)能力及產(chǎn)能釋放均有望超越預(yù)期，維持天齊鋰業(yè)“增持”評級(jí)。