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   ◆事件：
    公司擬發(fā)行6.85 億股購買凈值95.8 億元的資產(chǎn)，包括沈陽黎明公司100%股權(quán)、株洲南方公司100%股權(quán)、黎陽動力100%股權(quán)、晉航公司100%股權(quán)、吉發(fā)公司100%股權(quán)、貴動公司100%股權(quán)和深圳三葉80%股權(quán)。西航集團(tuán)擬注入資產(chǎn)為其擁有的與航空發(fā)動機(jī)科研總裝、試車業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)以及負(fù)債。（慧博投研資訊）公司同時擬定向增發(fā)不超過2.28 億股配套融資近32 億元。
    ◆點(diǎn)評：
    該來的終于來了！我們認(rèn)為，此次重組是國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)行業(yè)最大規(guī)模的整合，整合完成后航空動力將一舉成為中航工業(yè)旗下唯一的發(fā)動機(jī)生產(chǎn)及維修平臺，將擁有包括“太行”發(fā)動機(jī)在內(nèi)的全系列航空發(fā)動機(jī)生產(chǎn)能力。除此以外，本次公司還獲注大量非航業(yè)務(wù)，其中黎明公司可生產(chǎn)用于大型軍艦的R0110 重型燃?xì)廨啓C(jī)。值得注意的是，航空發(fā)動機(jī)修理業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于制造業(yè)務(wù)。
    ◆注入資產(chǎn)增厚明顯 備考2012 年-13 年業(yè)績分別達(dá)0.39 和0.50 元根據(jù)重組方案我們估算，本次注入資產(chǎn)2012 年實(shí)現(xiàn)收入167.3 億元，凈利潤3.96 億元。以2012 年航空動力2.9 億元凈利潤為基準(zhǔn)，按照17.7億股本計(jì)算，重組完成后2012 年備考凈利潤為6.86 億元，EPS 達(dá)0.39元，增厚0.12 元。
    2013 年中航工業(yè)發(fā)動機(jī)公司（母公司）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤17 億元，重組后估計(jì)不低于60%利潤在上市公司，即10.2 億元。以增發(fā)后20 億總股本計(jì)算，2013 年攤薄后的備考業(yè)績應(yīng)為0.50 元，同比增長25%。
    ◆航空發(fā)動機(jī)是奔騰的中國心 成長空間不可限量
    目前，作為資產(chǎn)整合平臺，航空動力還有成發(fā)集團(tuán)沒有注入，這部分資產(chǎn)的整合空間值得期待。同時，考慮到國家航空發(fā)動機(jī)重大專項(xiàng)的扶持力度（千億元），再考慮到大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20（渦扇20）在2-3 年內(nèi)的量產(chǎn)，外貿(mào)機(jī)型梟龍（渦扇13）和殲20（渦扇15）未來的訂單，航空動力擁有極為廣闊的成長空間。英國航空發(fā)動機(jī)龍頭羅羅公司2012 年已經(jīng)有1600億人民幣的市值，我們認(rèn)為，隨著我國航空發(fā)動機(jī)事業(yè)的發(fā)展，到2020 年航空動力的市值超越2012 年的羅羅是大概率事件。給予2013 年業(yè)績40倍PE，第一階段目標(biāo)價20 元。