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    核心觀點(diǎn)：
    12 年業(yè)績穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期。12 年收入71.04 億元，同比增長4.38%；歸屬于母公司股東凈利潤2.92 億元，同比增長12.54%；12 年EPS 為0.27 元，同比增長12.50%。業(yè)績符合我們的預(yù)期。公司12 年收入略增主要是航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)帶來，航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)由于主產(chǎn)品訂貨減少導(dǎo)致這部分業(yè)務(wù)下滑約5.34%；非航產(chǎn)品約增長28.14%；航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)增長約10.49%。公司收入結(jié)構(gòu)中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)占最主要的份額， 約為54%；航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)約占21%，非航產(chǎn)品約占24%。
    公司12 年業(yè)績增長高于收入增速主要是毛利率提升和營業(yè)外收入增加。12 年綜合毛利率水平約為15.37%，較上年同期上升0.95 個(gè)百分點(diǎn)。其中， 航空發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率上升約4.57 個(gè)百分點(diǎn)；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率略降約1.06 個(gè)百分點(diǎn)；非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.19 個(gè)百分點(diǎn)。12 年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為10.2%較上年略增0.6 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加了60%以上。  
    13年經(jīng)營計(jì)劃軍品業(yè)務(wù)略降，航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)增長較快，非航業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司13年計(jì)劃營業(yè)收入74.19億元，同比約下降3.5%，其中：航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品收入37.86億元，與12年發(fā)生數(shù)相比小幅下降1.6%；航空轉(zhuǎn)包收入16.89億元，同比約增長15%；非航業(yè)務(wù)收入18.79億元，同比約增11%； 其他業(yè)務(wù)收入0.65億元。考慮到公告的關(guān)聯(lián)交易情況，我們判斷公司的發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)和零部件業(yè)務(wù)13年將基本持平；維修業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將較快增長。 
    盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 為0.30、0.35、0.39 元， 13-15 年EPS 增長率分別為11.4%、17.6%和11.1%。我們長期看好航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)良好的政策環(huán)境、未來發(fā)展前景以及公司擁有的航空發(fā)動(dòng)機(jī)平臺地位，目前公司正處于重大資產(chǎn)重組停牌期間，我們依然維持買入評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組后續(xù)進(jìn)展具有不確定性，公司非航業(yè)務(wù)和航空出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)盈利水平由于市場競爭、原材料價(jià)格、人工價(jià)格以及匯率等因素有繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。