>> 中信證券-航空動力(600893)2012年報點評：年報基本符合預(yù)期，政策支持，前景看好-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，薛小波 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司 2012 年EPS 0.27 元，基本符合我們預(yù)期（0.26 元）。公司2012 年營業(yè)收入71 億元（同比+4.4%），實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤2.9 億元（+12.5%）。受渦扇‐9 等主要整機產(chǎn)品需求減少影響，公司航空發(fā)動機及衍生品業(yè)務(wù)小幅下滑；盤環(huán)類、葉片類零部件出口增長驅(qū)動航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)平穩(wěn)較快增長；非航空產(chǎn)品方面通過引進(jìn)新產(chǎn)品，實現(xiàn)收入規(guī)?？焖僭鲩L。
周邊安全形勢的不斷惡化和軍委換屆將加快中國軍隊現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，新型艦艇和飛機的研制、列裝有望加速，驅(qū)動航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C需求增長。海洋領(lǐng)土糾紛及中國對海權(quán)日益強烈的需求將有望加速新型海軍艦艇的研制和列裝進(jìn)程，有助艦用燃?xì)廨啓C等需求增長。海軍航空兵及空軍裝備換代將帶來直升機、三代戰(zhàn)斗機、大型運輸機等較大的需求空間，訓(xùn)練水平提升將有望驅(qū)動航空發(fā)動機維修需求增長。
航空發(fā)動機關(guān)乎國家安全及高端產(chǎn)業(yè)核心競爭力，有望獲得國家政策大力支持。航空發(fā)動機是航空產(chǎn)業(yè)中技術(shù)含量最高的產(chǎn)品，也是制約我國空軍裝備快速發(fā)展的最主要瓶頸。國際主要廠商，如RR、GE 等公司的年收入都已超過200 億美元，遠(yuǎn)高于公司目前規(guī)模。預(yù)計2013 年航空發(fā)動機有望被列為國家科技重大專項，獲得資金支持，我國航空發(fā)動機領(lǐng)域與國際水平的差距有望快速縮小，先進(jìn)發(fā)動機裝備量料將持續(xù)較快增長。
定位中航工業(yè)整機平臺，資產(chǎn)注入提升競爭力。根據(jù)公司公告，我們判斷本次重大資產(chǎn)重組涉及：4 家發(fā)動機整機公司（黎明、西航、黎陽和南方），1 家航模公司（三葉精密），3 家維修公司（晉翔、龍崗、5707 廠）。
根據(jù)測算，若上述資產(chǎn)實現(xiàn)注入，有望明顯增厚上市公司業(yè)績約40%‐50%（2011 年備考測算）。注入完成后，公司將成為航空發(fā)動機和船用燃?xì)廨啓C的龍頭企業(yè)，在核心機領(lǐng)域處于壟斷地位，顯著提升公司競爭力。
風(fēng)險因素：軍費開支增速顯著下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到海、空軍先進(jìn)裝備較快列裝帶來的發(fā)動機需求、民品業(yè)務(wù)拓展等，預(yù)計公司2013/2014/2015 年EPS 分別為0.30/0.34/0.41元，當(dāng)前價14.23 元，對應(yīng)2013/2014/2015 年P(guān)E 分別為47/42/35 倍。考慮到發(fā)動機的市場空間和國家發(fā)展航空發(fā)動機的決心，以及擬注入資產(chǎn)對公司業(yè)績的增厚，維持公司“增持”評級。
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