>> 招商證券-航空動力(600893)出口與非航產(chǎn)品成亮點,主機業(yè)務(wù)靜待整合-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
劉杰，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司 2012 年實現(xiàn)銷售收入71 億元，同比增長4.4%，歸屬母公司凈利潤2.9 億元，同比增長12.5%，扣非后同比增長8.2%，每股收益0.27 元。公司同時公布2013 年總體經(jīng)營目標(biāo)為實現(xiàn)銷售收入74.2 億元，同比增長4.5%。
評論：
1、出口轉(zhuǎn)包和非航產(chǎn)品增長彌補主機業(yè)務(wù)下滑
2012 年公司主營業(yè)務(wù)三大板塊中，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入38.5 億元，同比下降5.3%，下滑主要是由于老產(chǎn)品需求萎縮而三代發(fā)動機等新產(chǎn)品剛剛進入量產(chǎn)，從新接訂單來看，同比略有下降；航空零部件出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.7億元，同比增長10.6%，出口轉(zhuǎn)包2012 年新簽訂單32 億元，同比大增46%；非航空產(chǎn)品及貿(mào)易實現(xiàn)收入16.9 億元，同比增長28.1%，2012 年新簽訂單5.9億元，同比增長12.9%。從去年公司三塊業(yè)務(wù)的新簽訂單來判斷，我們預(yù)計今年公司外貿(mào)出口和非航產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然能實現(xiàn)15%左右的增長，而航空發(fā)動機主機業(yè)務(wù)依然處于基本持平狀態(tài)?？紤]到集團的主機資產(chǎn)注入，未來公司主機業(yè)務(wù)將得到顯著改善。
2、主機新產(chǎn)品逐步量產(chǎn)帶動毛利率水平提升，四季度期間費用率上升明顯2012 年公司綜合毛利率為15.4%，較上年提高1 個百分點，其中四季度毛利率達到17.4%，環(huán)比顯著提升4.2 個百分點，分產(chǎn)品看，航空發(fā)動機主機產(chǎn)品毛利率提升明顯，同比上升4.6 個百分點，我們認(rèn)為這主要是由于公司第三代發(fā)動機新產(chǎn)品本身盈利能力較好，小批量生產(chǎn)后規(guī)模效應(yīng)開始逐漸顯現(xiàn)，帶動公司整體盈利能力提升。2012 年公司期間費用率10.2%，同比上升0.6 個百分點，其中四季度期間費用率為11.9%，環(huán)比大幅上升3.6 個百分點，主要是由于每年四季度公司員工薪酬和研發(fā)成本支出增加所致。
3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致預(yù)收賬款持續(xù)下降
2012 年末公司預(yù)收賬款余額為1.8 億元，環(huán)比上季度末增加2342 萬元，但與年初相比大幅減少1.6 億元，顯示公司老產(chǎn)品訂單加速萎縮而新產(chǎn)品訂單尚未明顯好轉(zhuǎn)。
4、存貨保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流下降
截至 2012 年末，公司存貨余額為22.3 億元，環(huán)比三季度末小幅增加1.5 億元，與年初余額相當(dāng)。同期公司應(yīng)收賬款余額為13.6 億元，較上年末增加1 億元，導(dǎo)致當(dāng)年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與上年相比大幅下降1.8 億元。5、資產(chǎn)重組打造航空發(fā)動機旗艦企業(yè)，并改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)作為一項獨立復(fù)雜的系統(tǒng)工程，航空發(fā)動機由于其研制周期長、難度大、投資多、風(fēng)險
高，一直是我國的戰(zhàn)略短板。目前我國中航工業(yè)集團旗下的航空發(fā)動機企業(yè)普遍規(guī)模較小且分散，不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司此前公告擬收購大股東中航工業(yè)集團旗下分布在沈陽、西安、貴陽、株洲、深圳、遵義、晉城、柳河等地的航空發(fā)動機主機制造及維修業(yè)務(wù)資產(chǎn)。一旦收購?fù)瓿桑緦⒊蔀橹泻焦I(yè)發(fā)動機板塊的主機上市平臺，有利于我國集中優(yōu)勢資源做大做強航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)，并且也將顯著改善公司目前主機業(yè)務(wù)老產(chǎn)品萎縮的局面。
6、投資建議
維持“強烈推薦-A”投資評級：不考慮資產(chǎn)重組，我們預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為0.32、0.40、0.47 元，對應(yīng)PE 為44、36、31 倍?？紤]到貴州黎陽、南方公司、三葉公司和沈陽黎明等八家發(fā)動機主機企業(yè)的資產(chǎn)注入，我們測算這將使公司利潤規(guī)模提升一倍以上。同時公司作為A 股唯一的航空發(fā)動機主機生產(chǎn)企業(yè)，將顯著受益于國家即將出臺的航空發(fā)動機重大科技專項資金支持，維持強烈推薦評級。
7、風(fēng)險提示
資產(chǎn)重組方案低于預(yù)期、航空發(fā)動機型號研制風(fēng)險。
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