>> 申銀萬國-航空動力(600893)航空發(fā)動機黃金年代的最大受益者，維持買入評級！-130618
| 上傳日期： |
2013/6/18 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李曉光，黃夔 |
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事件：
航空動力公布資產(chǎn)整合方案：1、發(fā)行股份收購航空發(fā)動機整機制造資產(chǎn)（黎明公司/南方公司/黎陽動力/晉航公司/吉發(fā)公司/貴動公司100%股權、深圳三葉80%股權和西航集團擁有的與航空發(fā)動機科研總裝、試車業(yè)務相關的資產(chǎn)以及負債），重組標的資產(chǎn)預估值為95.88 億元，發(fā)行價格為14 元/股，新增股份6.85 億股。2、擬向不超過10 名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金，配套融資總額不超過31.96 億元。（慧博投研資訊）發(fā)行價格不低于14 元/股，預計募集資金配套發(fā)行的股份數(shù)不超過2.283 億股。
投資要點：
投資評級與估值。此次資產(chǎn)整合完成之后，考慮增發(fā)6.8 億股收購資產(chǎn)、增發(fā)2.28 億股對外融資（最大股本，實際數(shù)據(jù)預計低于2.28 億股），公司的總股本將擴大為20 億股。根據(jù)《交易預案》的財務數(shù)據(jù)，我們估計整合完成后，2012、2013、2014 年公司EPS 分別為0.34、0.42、0.55 元。考慮到對標公司羅羅/GE 的PS 規(guī)模和A 股相關公司的估值水平，我們認為復牌之后航空動力合理的股票價格為21-25 元。
關鍵假設點。資產(chǎn)整合方案順利實施。
有別于大眾的認識。市場認為航空發(fā)動機受制于制造能力，業(yè)績增長有限；資產(chǎn)整合之后航空動力外部資產(chǎn)整合的空間減少。我們認為： 1、 航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)將進入黃金年代，未來20 年復合增長率超過20%。作為中國航空發(fā)動機整機唯一平臺，公司將充分享受航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展；同時航空發(fā)動機制造類資產(chǎn)整合之后，未來在新機型號產(chǎn)量提升、成本控制、研發(fā)協(xié)同等方面的優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)，未來的業(yè)績增長可期；2、在此次資產(chǎn)整合完成之后，上市公司體系外的事業(yè)單位（發(fā)動機研究院所）改制整合、大涵道比民用發(fā)動機資產(chǎn)整合仍有空間。
股價表現(xiàn)的催化劑。航空發(fā)動機重大專項公布實施；資產(chǎn)整合之后，整合效應顯現(xiàn)，盈利能力提升；新機型號產(chǎn)量提升。
核心假定的風險來源于兩個方面，一方面資產(chǎn)整合尚需要各方面審批，如果未能順利實施，將影響公司估值和業(yè)績；另一方面航空發(fā)動機的研發(fā)周期可能長于我們預期，影響公司業(yè)績實現(xiàn)。
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