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    6 月8 日S 上石化公告股改預(yù)案，我們已于6 月9 日進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。6 月20 日公司公告協(xié)商后的股改方案，再次超出市場預(yù)期，中國石化做出極大讓步，充分體現(xiàn)了股改的誠意以及做大做強(qiáng)上石化的決心。（慧博投研資訊）
    1.支付對(duì)價(jià)由每10 股支付4.5 股提高至支付5 股。中國石化（SH.600028）需支付的總對(duì)價(jià)從3.24億股增加至3.60億股，持股比例下降至50.6%（股改前為55.6%，以預(yù)案計(jì)算為51.1%）。
    2.中石化承諾的資本公積轉(zhuǎn)增方案由每10 股轉(zhuǎn)增不少于3 股增加至不少于4 股。
    3.中石化增加兩項(xiàng)承諾：1）股改實(shí)施后12 個(gè)月內(nèi)提議董事會(huì)推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次行權(quán)價(jià)格不低于5 月30 日收盤價(jià)6.43 元，有助于充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，同時(shí)展現(xiàn)了對(duì)上石化發(fā)展空間的信心；2）股改完成后支持上海石化作為相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺(tái)。
    看好 21 日復(fù)牌后公司股價(jià)表現(xiàn)，短期漲幅空間可達(dá)20%以上，原因如下：1.市場形象提升，“10 送5”高對(duì)價(jià)引發(fā)關(guān)注。2.預(yù)計(jì)13 年業(yè)績將迎來反轉(zhuǎn)，且未來業(yè)績有望持續(xù)改善。3.從股改歷史來看，預(yù)案復(fù)牌至股東大會(huì)漲幅均值為16%、相對(duì)大盤漲幅均值為12%；從石油體系已股改的7 家上市公司來看，預(yù)案復(fù)牌至股東大會(huì)漲幅均值為22%、相對(duì)大盤漲幅均值為20%。
    國際油價(jià)回升，預(yù)計(jì)21 日成品油價(jià)格迎來上調(diào)，利好公司煉油業(yè)務(wù)。6 月至今Brent和WTI 現(xiàn)貨漲幅分別為5.8%和7.0%，預(yù)計(jì)21 日汽柴油價(jià)格上調(diào)幅度為100 元/噸左右。
    A 股市場對(duì)股改推出反應(yīng)熱烈。5 月31 日停牌以來，A 股尚未股改且還在交易的5家S 公司平均漲幅為10.6%，其中S 佳通（600182.SH）漲幅高達(dá)19.2%；H 股的上海石化（0338.HK）和儀征化纖（1033.HK）漲幅分別為-4.5%和23.0%。
    股票表現(xiàn)的催化劑：股改預(yù)案獲得股東大會(huì)通過；中報(bào)業(yè)績超預(yù)期；油價(jià)回升。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速；化工產(chǎn)品價(jià)格長期低迷。
    投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)測公司13、14 和15 年EPS 為0.30、0.39 和0.45 元（不考慮資本公積轉(zhuǎn)增），當(dāng)前股價(jià)6.43 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21、16 和14 倍；考慮“10 送5”的股改對(duì)價(jià)，強(qiáng)調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。