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    2012年我國肉制品產(chǎn)量達(dá)到1200萬噸，占肉類總產(chǎn)量的16%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家50%的水平。根據(jù)肉類工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，肉制品行業(yè)收入CAGR5%，2015年我國肉類制品及副產(chǎn)品加工將達(dá)到1600萬噸，占肉類總產(chǎn)量20%。（慧博投研資訊）國外肉制品中低溫肉為主，超過80%，我國僅為33%。高溫肉雙匯寡頭壟斷，占比61%，2012年高溫肉制品雙匯和金鑼兩家的份額之和高達(dá)84%，競爭格局穩(wěn)定。低溫肉雙匯明顯領(lǐng)先，占比15%，雙匯領(lǐng)先以純低溫為主的雨潤9個(gè)百分點(diǎn)。
    肉制品中原料豬肉和雞肉占比63%，原料成本下跌利好肉制品。目前生豬存欄較高，供應(yīng)充足，需求穩(wěn)定，且禽流感對(duì)豬價(jià)也有一定的不利影響，綜合判斷10月份之前豬價(jià)難有大幅反彈。高溫肉制品中會(huì)使用雞肉作為原料，禽流感導(dǎo)致雞肉價(jià)格加速下滑，肉制品的原料壓力減少，雙匯盈利能力大幅提升。
    我們判斷2年內(nèi)高溫肉制品仍是公司收入和利潤的基石，2年后可以期待低溫肉提升業(yè)績。原因：1）雙匯新三年的戰(zhàn)略之一是“大工業(yè)”，員工考核中利潤指標(biāo)占比50%，所以我們判斷雙匯目前發(fā)展重點(diǎn)是利潤率高的大規(guī)模肉制品品類。高溫肉每天產(chǎn)量約為5000噸，而低溫肉因?yàn)槭止きh(huán)節(jié)無法提高效率只有幾十噸；2）雙匯目前的渠道結(jié)構(gòu)以經(jīng)銷商為主，更適合中高溫產(chǎn)品推廣。3）我國慣有鮮肉消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)能力緩慢提升及冷鏈限制導(dǎo)致低溫肉制品短期難以大幅放量。
    高溫肉市場整體增長緩慢，雙匯未來高溫肉的增長主要通過新品推出以及高端化，且達(dá)到壟斷之后費(fèi)用的下降來提高盈利能力。中溫肉最大的優(yōu)勢就是無需冷鏈，且比高溫肉符合健康飲食的趨勢，優(yōu)勢介于高溫肉和低溫肉之間，我們判斷未來休閑化和高端化將是中溫產(chǎn)品發(fā)展的關(guān)鍵詞，中溫肉制品是2年內(nèi)可以最快突破的發(fā)力點(diǎn)。低溫產(chǎn)品是未來的發(fā)展趨勢，雙匯目前已經(jīng)成立了專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)作，憑借雙匯的配送能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，2年后低溫肉值得期待。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測2013-2015年EPS分別為1.78、2.34和3.05元，給予2013年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)，豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)