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    業(yè)績： 2013Q1 公司凈利潤增長37%，綜合收益增長20%，主要?dú)w因于自營業(yè)務(wù)增長。經(jīng)過業(yè)務(wù)收入重構(gòu)，2013Q1 國元證券新營業(yè)收入為30.40 億元，同比14%，其中經(jīng)紀(jì)、自營、投行、資管、利息收入分別為7.57、13.01、1.57、1.69、4.87 億元， 占比分別為25%、43%、5%、6%、16%；同比增速分別為23%、41%、-30%、-16%。根據(jù)對2013Q1 綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響最大的是自營業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)22 個(gè)百分點(diǎn)的增長，負(fù)面影響最大的是投行業(yè)務(wù)，分別導(dǎo)致了綜合收益4 個(gè)百分點(diǎn)的下滑。  公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)增長。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.57 億元，同比增長23%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比上升的主要原因在于證券市場回暖，2013 年1~3 月累計(jì)日均成交額為2202 億元，同比增長37%。其中，2013Q1 公司折股傭金率0.059%，同比-13.7%，相比12Q1 的22.8%降幅已經(jīng)有所收窄，大幅低于市場平均傭金率（0.07%）。受非現(xiàn)場開戶、營業(yè)部成本降低等因素影響，市場傭金率下降趨勢確定，但公司傭金率已經(jīng)大幅低于市場平均水平，競爭力較強(qiáng)，有利吸提高市場份額。公司市場份4.91%，同比增長8.48%，除了傭金率因素，主要由于公司零售業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效； 同時(shí)，公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)體系初步建立、大宗交易業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。  公司投行業(yè)務(wù)收入同比下降30%，主因歸于股權(quán)類融資額減少。公司投行業(yè)務(wù)收入1.57 億元，同比下降30%，公司投行業(yè)績下滑主要由于IPO 暫停、股權(quán)類融資額整體減少。13Q1 市場股權(quán)類融資額下降，2013 年1~3 月市場股權(quán)類融資額為1246 億元，同比-31%。但是，公司承銷總額仍然居市場前列，2013 年1~3 月份，公司主承銷3 家再融資項(xiàng)目及5 家債券項(xiàng)目，總承銷額約178 億元，排市場第9 位。公司承銷項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，目前5 家項(xiàng)目已經(jīng)順利過會(huì)，我們認(rèn)為公司伴隨2013 年IPO 恢復(fù)發(fā)行，公司投行業(yè)務(wù)有望回升。  公司自營業(yè)務(wù)收入（含浮盈/虧）同比增長41%，主因歸于公司合理的投資策略。公司2013Q1 自營業(yè)務(wù)收入13.01 億元，同比增長41%，自營收入同比增長主因歸于公司合理的投資策略和穩(wěn)健的投資風(fēng)格。截止2013Q1，滬深300 收益率為-1%（未年化），公司自營投資收益率為3%（未年化）。截止2013Q1，公司自營資產(chǎn)（交易性+可供出售+持有至到期）434 億元。 
    公司融資融券業(yè)務(wù)有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢。融資融券余額99.08 億元，市場份額略微下降至6%， 居市場第三位，主要由于參與券商不斷增加、市場競爭日益激烈。但是，由于公司客戶資源豐富且公司系第一批試點(diǎn)企業(yè)，公司在兩融業(yè)務(wù)方面一直保持先發(fā)優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源的累積公司融資融券業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢有望保持。 投資建議：維持"買入"評級(jí)。綜合考慮到海通證券目前較為安全的估值以及公司業(yè)績、行業(yè)政策向好態(tài)勢，我們維持對海通證券的"買入"評級(jí)。主要推薦理由：1）PB 估值安全。公司最新PB 為1.7 倍，行業(yè)平均PB 為2.1 倍，公司股價(jià)具備一定安全邊際。2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)平衡，受市場波動(dòng)和傭金率競爭加劇等負(fù)面影響相對較小。2012 年公司經(jīng)紀(jì)、自營、投行、利息收入占比分別為25%、43%、5%、6%、16%，相對其他上市券商收入結(jié)構(gòu)更加均衡， 受市場波動(dòng)和傭金率競爭加劇等負(fù)面影響相對較小。3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。13 年證券行業(yè)創(chuàng)新政策不斷落實(shí)，多層次多元化的資本市場體系在不斷建設(shè)中，海通證券相對同業(yè)資本金雄厚，客戶資源豐富，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)跑者之一有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計(jì)公司13~15 年EPS 分別為0.39、0.46、0.54，對應(yīng)13~15 年P(guān)E 分別為28、23、20。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)改革進(jìn)程放緩，創(chuàng)新政策力度不達(dá)市場預(yù)期；部分中小型券商估值已經(jīng)達(dá)到較高水平，存在股價(jià)調(diào)整的可能；股指大幅向下調(diào)整可能降低行業(yè)整體估值