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經(jīng)紀(jì)自營助力 Q1 業(yè)績高增長
    事件：海通證券發(fā)布2013 年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.3 億元，同比增長21%；歸屬于母公司股東的凈利潤為14.3 億元，同比增長36.7%。
    投資要點(diǎn)
    海通證券13Q1 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)：海通證券今年一季度36.7%的凈利潤增速略高于行業(yè)平均30%的盈利增速。歸因來看，交易量回升和市場走好是海通證券盈利實(shí)現(xiàn)高增長的主要因素，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)對(duì)公司凈利潤的正面貢獻(xiàn)分別達(dá)23%和22%，而證券承銷業(yè)務(wù)下滑（-14%）則是公司盈利的主要負(fù)面影響因子。
    經(jīng)紀(jì)份額環(huán)比小幅波動(dòng)，傭金率有所下滑：海通證券今年一季度經(jīng)紀(jì)市占率由去年四季度單季的4.94%下降至4.82%，但仍高于去年三季度4.72%和全年4.59%的水平。我們對(duì)公司經(jīng)紀(jì)份額后續(xù)繼續(xù)提升依舊保持較為樂觀的態(tài)度。與幾家已披露一季報(bào)的大中型券商一致，海通證券今年一季度傭金率環(huán)比有所下滑，較去年四季度下滑7.4%至0.0692%。
    自營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長72%：受益于較好的市場環(huán)境，海通證券一季度錄得自營業(yè)務(wù)收入11.9 億元，同比提升72%，是支撐盈利增長的重要影響因素。公司去年下半年起系統(tǒng)性提高了自營配置（從2012 年年報(bào)看主要是權(quán)益），今年一季度也延續(xù)了去年四季度以來的良好收益。
    資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展中規(guī)中矩：截至今年一季度末公司融資融券余額達(dá)到99.1億元，市場份額降至6.1%。盡管公司未披露股票約定購回規(guī)模，但從資產(chǎn)負(fù)債表中的買入返售項(xiàng)看，提升的幅度可能也較為有限。同時(shí)海通證券利息收入一季度同比下滑10%，也反映出公司今年一季度資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    在1600 億元的交易量假設(shè)下，我們目前維持公司2013-2015 年0.41、0.50、0.58 元每股收益的預(yù)測。結(jié)合目前大型券商平均估值，我們給予公司1.8X2013 年動(dòng)態(tài)PB 估值，維持12.17 元的目標(biāo)價(jià)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅下跌，交易量不達(dá)預(yù)期。