>> 中山證券-金洲管道(002443)重調(diào)整重回增長軌道，先布局期待業(yè)績再發(fā)力-130625
| 上傳日期： |
2013/6/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入(上調(diào)) |
作者： |
余寶山，王攀 |
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投資要點：
六維分析。產(chǎn)品來上公司產(chǎn)能未來邁向百萬噸級別，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高盈利品種傾斜。（慧博投研資訊）管理上，具備良好費用控制能力和健康的資金流轉(zhuǎn)方式，通過與中海油合作及并購沙鋼金洲完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，自去年中期開始業(yè)績逐步改善。市場方面，"十二五"油氣長輸管道需求仍將面臨景氣環(huán)境，同時公司在特高壓及輸煤等新興能源領(lǐng)域拓展令其占據(jù)先發(fā)市場優(yōu)勢，憑借與中海油良好的合作關(guān)系及天然的資本紐帶，未來在海氣登陸和海洋油氣管訂單方面有望受益。技術(shù)上，高品級油氣輸送用螺旋焊管和新型鋼塑復(fù)合管的項目實施，未來兩年將帶來規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的雙重競爭優(yōu)勢。資源上，公司是為數(shù)不多能進(jìn)入三大油企供應(yīng)體系的制造商之一，且在鋼塑管領(lǐng)域建立了完善的分銷體系渠道，并獲得了一些新應(yīng)用領(lǐng)域的市場渠道優(yōu)勢。 ?四方比較。歷史比較來看，公司動態(tài)市盈率已經(jīng)接近歷史均值水平，處于合理位置；公司2013年預(yù)測市盈率為23.28倍，低于長期估值中樞，表明公司股價在一定程度上反映了未來業(yè)績增長的預(yù)期。行業(yè)比較來看，公司預(yù)測市盈率略高于可比公司平均水平。公司自2012年下半年重歸增長，結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效，子公司及聯(lián)營公司前期整合調(diào)整基本結(jié)束，意味著影響公司業(yè)績下滑的短期因素得到扭轉(zhuǎn)，同時公司在油氣用管領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢，以及逐步進(jìn)入高等級產(chǎn)品產(chǎn)能釋放期，我們對公司未來兩年的業(yè)績復(fù)合增長較市場一致水平樂觀，對其適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r是有支撐作用的。
◎不同之處：
未來估值提升動力值得考慮。市場一般對公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品升級看好，我們認(rèn)為除此之外，公司在新興應(yīng)用市場的布局和油氣管產(chǎn)品比重的增長還將不斷提升公司估值，公司將逐漸由管道公司估值水平向油氣領(lǐng)域估值靠近。
◎關(guān)鍵假設(shè)：
產(chǎn)能持續(xù)釋放，毛利率穩(wěn)步增加。公司募投項目ERW管和JCOE管產(chǎn)能利用逐步上升，原料價格溫和波動，毛利率穩(wěn)步增加。
◎風(fēng)險提示：
在建項目的不確定性，國家能源管道建設(shè)規(guī)劃變動，原料價格波動。
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