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    投資要點(diǎn)
  今年以來(lái)黃金兩次暴跌，由于預(yù)估充分，總體對(duì)公司負(fù)面影響有限。就業(yè)績(jī)而言，在批發(fā)業(yè)務(wù)上，階段性可能出現(xiàn)虧損，總體毛利率會(huì)有所下降，但公司通過(guò)加速周轉(zhuǎn)、借金業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期交易、T+D 等手段對(duì)沖了大部分風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)上半年銷(xiāo)售和利潤(rùn)將繼續(xù)保持20%以上增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）經(jīng)銷(xiāo)商方面，預(yù)計(jì)二級(jí)批發(fā)商受到影響較大，零售商及專賣(mài)店由于零售價(jià)與批發(fā)價(jià)的價(jià)差較大，且之后公司根據(jù)金價(jià)情況做了相應(yīng)補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)總體仍保持盈利。
 老鳳祥未來(lái)增長(zhǎng)：短期看渠道擴(kuò)張，中長(zhǎng)期看品類優(yōu)化。我們認(rèn)為，目前黃金仍處于下跌趨勢(shì)中，短期公司將通過(guò)渠道擴(kuò)張（三四線城市及海外）做大規(guī)模獲得收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，今年銷(xiāo)售目標(biāo)265 億，預(yù)計(jì)有望達(dá)到近300 億（增長(zhǎng)17%）。中長(zhǎng)期公司將通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升新四類等產(chǎn)品的占比和盈利能力。當(dāng)前公司黃金業(yè)務(wù)占比近70%（早期是90%），計(jì)劃“十二五”期間降至60-65%，同時(shí)，新四類等產(chǎn)品到2015 年銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)達(dá)15 億，對(duì)應(yīng)年增速不低于30%，占比將進(jìn)一步提高。值得一提的是，今年以來(lái)公司鉆石業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，緬甸翡翠公盤(pán)上產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲將進(jìn)一步推高高端產(chǎn)品售價(jià)，老鳳祥在此類商品上備貨充分，為未來(lái)快速發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
 大股東積極支持公司發(fā)展的可能性較大。25 日公司召開(kāi)股東大會(huì)，會(huì)上投資者就老鳳祥有限22%股權(quán)、經(jīng)營(yíng)者及骨干長(zhǎng)期激勵(lì)、以及各股東的利益等問(wèn)題表示關(guān)注，大股東均給予較為正面的答復(fù)，我們預(yù)計(jì)，大股東未來(lái)有望通過(guò)機(jī)制上的創(chuàng)新，業(yè)務(wù)及資產(chǎn)等方面的支持，促使老鳳祥實(shí)現(xiàn)二次飛躍。
    財(cái)務(wù)與估值
  考慮到黃金價(jià)格下跌和珠寶首飾銷(xiāo)量上升，我們維持公司2013-2015 年每股收益分別為1.36、1.66 和1.99 元的盈利預(yù)測(cè)，參考珠寶首飾行業(yè)整體14倍的估值水平，老鳳祥作為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)份額及盈利能力有望進(jìn)一步提升，但黃金價(jià)格暴跌對(duì)公司估值有一定影響，綜合考慮，給予公司2013年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.12 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
  經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)等