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     投資要點(diǎn) 公司發(fā)布2012 年年報(bào)和2013 年一季報(bào)：2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.53 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.11 億元，分別比上年增長(zhǎng)20.95％和16.90％，實(shí)現(xiàn)每股收益1.17 元，符合我們的預(yù)期。2013 年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26.32%和26.56%。  銷售網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)。截止2012 年年底，老鳳祥營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)通道達(dá)到2301 家，其中自營(yíng)銀樓及專柜數(shù)量達(dá)到150 家(含自營(yíng)銀樓79 家)，連鎖(加盟)專賣店數(shù)量達(dá)到763 家，其它經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1388 家，分別比上年增加11 家、142 家和133 家。此外，老鳳祥海外首家銀樓在澳洲悉尼開業(yè)，老鳳祥珠寶(香港)有限公司正式運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的民族品牌和穩(wěn)步的外延擴(kuò)張是老鳳祥快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。  黃金消費(fèi)需求依然旺盛，金價(jià)下跌促進(jìn)短期銷售。金飾消費(fèi)占到黃金總需求的近六成，主要來(lái)自于婚慶。2011 年中國(guó)結(jié)婚登記人口突破1300 萬(wàn)對(duì)，從人口數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)2015 年前仍將處于結(jié)婚高峰期，這部分需求相對(duì)剛性； 將是金銀珠寶市場(chǎng)的有利支撐。4 月12 日和15 日，國(guó)際金價(jià)累計(jì)下跌近15%； 國(guó)內(nèi)黃金首飾零售價(jià)格隨之下調(diào)，據(jù)一些地方媒體報(bào)道，金價(jià)下跌激發(fā)消費(fèi)者搶購(gòu)黃金的熱情，部分柜臺(tái)甚至賣斷貨。我們維持對(duì)珠寶首飾行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)2013 年行業(yè)增速在10-15%。  本次黃金暴跌對(duì)公司影響有限。4 月12 日和15 日國(guó)際金價(jià)連續(xù)兩天大跌， 幸運(yùn)的是，老鳳祥4 月9-11 日成功舉辦訂貨會(huì)，預(yù)計(jì)銷售額近31 億元；另外，公司具有較好的套保機(jī)制，能夠?qū)_大部分金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)公司受到隨后開始的黃金價(jià)格下跌的影響相對(duì)較小。   財(cái)務(wù)與估值 考慮到黃金價(jià)格下跌和珠寶首飾銷量上升的抵消作用，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.36、1.66 和1.99 元，參考珠寶首飾行業(yè)整體14 倍的估值水平，老鳳祥作為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，給予2013 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.20 元，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)等。