>> 德邦證券-老鳳祥(600612)2013Q1凈利同比+26%,經(jīng)營(yíng)有所改善-130425
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2013/4/26 |
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作者： |
李項(xiàng)峰 |
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事件：
1、公司發(fā)布2012年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255億元，同比增長(zhǎng)20.95%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6.11億元，較上年同期增長(zhǎng)16.90%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.68億元，同比增長(zhǎng)10.94%。攤薄EPS為1.17元。 2、公司發(fā)布2013年季報(bào)，1-3月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91億元，同比增長(zhǎng)26.32%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)26.55%；EPS為0.41元。 點(diǎn)評(píng)： 財(cái)務(wù)分析來看： 從收入結(jié)構(gòu)來看，2012年公司255億元收入中，主業(yè)收入220億元，占比86%，與2011年93%相比，顯著下降。實(shí)際上，12年公司總收入增速為21%，其中主業(yè)收入同比增速僅12.6%，收入增速的影響因素主要是其他業(yè)務(wù)，全年其他業(yè)務(wù)收入同比增速為122%。因此，如從主業(yè)來看，公司凈利增幅17%，依然大于主業(yè)收入同比增長(zhǎng)。 2012年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.11億元，同比增長(zhǎng)17%，其中“扣非凈利”同比增幅僅11%，略低于預(yù)期，也創(chuàng)下近年凈利增速的低點(diǎn)。
主要因?yàn)椋?br> 1）2012年國(guó)內(nèi)珠寶首飾行業(yè)整體下行，國(guó)際金價(jià)波動(dòng)及需求端承壓對(duì)公司主業(yè)銷售產(chǎn)生顯著影響，全年主業(yè)收入同比增長(zhǎng)近12.6%，明顯低于2011年52%增速；2）隨著主業(yè)收入占比從2011年的93%下降至2012年的86%，毛利率僅2%左右的其他業(yè)務(wù)收入占比上升，從而拉低了公司銷售毛利率，2011年8.7%，而2012年8.2%。 分季度來看，2012年1-4季度凈利潤(rùn)分別為16824萬元、14524萬元、19983萬元和9800萬元，分別同比+19.0%、+3.4%、+34.1%和+6.6%，其中，Q4增速明顯放緩。2013Q1凈利潤(rùn)2.13億元，同比增速26%，表明公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有所改善，為全年盈利奠定基礎(chǔ)。2012年，全年銷售毛利率為8.2%，其中Q1、Q4毛利率分別為7.37%和9.50%，略高于上年同期，而Q2、Q3毛利率分別為8.28%和8.09%，較上年同期有顯著下滑。2012年，公司三項(xiàng)費(fèi)用率僅3.64%，較2011年相比，略有下降，其中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用比率分別達(dá)1.67%和1.26%。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)整體維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)分項(xiàng)來看，公司珠寶首飾主業(yè)收入+21.5%，其中：黃金飾品銷售數(shù)量比去年同期上升19.55%，銷售的平均單價(jià)比去年同期上升5.78%；鉑金飾品銷售數(shù)量比去年同期上升14.51%，銷售的平均單價(jià)比去年同期下降9.69%。而黃金交易收入下降34%。
公司未來依然具有較大成長(zhǎng)空間 我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)珠寶首飾行業(yè)正處于高速發(fā)展的朝陽(yáng)期，隨著城鎮(zhèn)化和居民消費(fèi)水平的提高，未來一段時(shí)間仍將快速發(fā)展，其主要驅(qū)動(dòng)因素包括：居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變，對(duì)黃金珠寶飾品的投資偏好上升；新型城鎮(zhèn)化帶來的發(fā)展空間；婚慶、生育高峰的疊加效應(yīng)等。老鳳祥，作為中華老字號(hào)、中國(guó)馳名商標(biāo)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。截至2012年底，公司網(wǎng)絡(luò)門店數(shù)量已達(dá)2301家，銷售覆蓋率達(dá)全國(guó)的90%以上，市場(chǎng)占有率為11.3％，處于行業(yè)的領(lǐng)先位置。我們預(yù)計(jì)，隨著公司門店數(shù)量的增加及品牌價(jià)值的提升，其規(guī)模效應(yīng)將不斷體現(xiàn)，未來幾年，將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：
預(yù)計(jì)2013-14年公司EPS分別為1.45元和1.77元。未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
國(guó)際金價(jià)波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。
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